投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现营收25.05亿元，同比增长37%，归母净利润7.95亿元，同比增长49% [6] - 半导体产业链景气持续上行，公司CMP抛光液市场渗透持续加深，功能性湿化学品销量快速增长，全年业绩实现高增长 [6] - 展望后续，全球半导体行业景气度预计持续提升，行业迎来新一轮资本扩张，公司作为国内领先的CMP抛光液供应商，第二增长曲线功能性湿电子化学品和电镀液也陆续进入收获期，有望持续受益下游新增产能的持续释放 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩预告：预计实现营收25.05亿元，同比+37%，归母净利润7.95亿元，同比+49%，扣非归母净利润7.05亿元，同比+34% [6] - 2025年第四季度：预计实现营收6.93亿元，同比+33%，环比+3%，归母净利润1.87亿元，同比+33%，环比-20% [6] - 2025年第四季度利润环比下滑原因：1）25Q3政府补助较多；2）汇率波动导致汇兑损失；3）年底部分费用提升 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为25.05亿元、31.45亿元、37.71亿元，同比增长率分别为36.5%、25.6%、19.9% [5] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为7.95亿元、10.21亿元、12.74亿元，同比增长率分别为48.9%、28.5%、24.8% [5] - 盈利能力指标：预计2025-2027年毛利率分别为56.8%、57.0%、57.3%，ROE分别为23.8%、25.0%、25.5% [5] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为57倍、44倍、35倍 [5][6] 业务进展与驱动因素 - 行业景气度：全球AI快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工、封测环节报价逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行，持续拉动上游材料需求 [6] - CMP抛光液业务： - 铜及铜阻挡层抛光液、及多款钨抛光液进入逻辑、存储先进制程持续上量 [6] - 介电材料、衬底、基于氧化铈磨料抛光液等销量持续增长 [6] - 持续拓展先进封装用抛光液布局，2.5D、3D TSV、混合键合、聚合物用抛光液进展顺利 [6] - 自产硅溶胶、氧化铈研磨粒子逐步实现导入放量 [6] - 功能性湿化学品业务： - 产品线覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列 [6] - 先进制程刻蚀后清洗液进展顺利，上量同时并扩大海外市场 [6] - 先进制程碱性抛光后清洗液市场份额持续增加 [6] - 电镀液及添加剂业务： - 搭建产品系列平台和一站式交付能力，电镀液本地化供应进展顺利 [6] - 集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行 [6] - 下游产能规划：以长鑫、长存、中芯等为代表的头部半导体厂未来均有较大产能规划 [6]