投资评级与目标价 - 报告对舜宇光学给予“买入”评级 [1][9][14] - 基于分类加总估值法得出新的12个月目标价为91.38港元，较此前目标价101.47港元有所下调 [1][3][14] - 当前股价为62.90港元，新目标价隐含45.3%的上涨空间 [3] - 新目标价对应23.4倍2026年预期市盈率 [1][14] 核心观点与业绩展望 - 公司发布2025财年正面盈利预告，预计净利润同比增长70%-75%，主要受高端规格升级、产品组合改善以及来自歌尔光学科技股权交易的投资收益推动 [1][9] - 剔除9.19亿元人民币的一次性收益后，2025财年净利润中值基本符合报告及彭博一致预期 [1][9] - 预计2026财年，智能驾驶（车载镜头/摄像头模组）、AI/AR眼镜的放量以及高端摄像头规格升级将驱动营收增长，从而抵消因内存成本压力导致的智能手机业务疲软 [1][9] - 报告将2026-2027财年每股盈利预测下调1%-4%，以反映智能手机行业的逆风 [1][9] 财务预测与关键假设 - 营收预测：预计2025财年营收为420.56亿元人民币，同比增长9.8%；2026财年营收预计为415.82亿元人民币，同比微降1.1%；2027财年恢复至454.68亿元人民币，同比增长9.3% [2][12] - 净利润预测：预计2025财年净利润为46.10亿元人民币，同比增长70.8%；2026财年净利润预计为39.09亿元人民币，同比下降15.2%；2027财年净利润预计为46.99亿元人民币，同比增长20.2% [2][12] - 盈利能力：预计毛利率将从2025财年的20.1%持续改善至2027财年的21.7%；营业利润率预计从2025财年的11.2%提升至2027财年的12.6% [10][12] - 分部预测： - 智能手机镜头：预计2026财年营收同比下降12%，主要受中低端安卓手机疲软及产品组合不佳影响 [9] - 车载镜头/摄像头模组：预计L3/L4+级ADAS渗透率提升将利好出货量及平均售价，预计2026财年车载镜头和摄像头模组营收分别同比增长24%和30% [9] - XR业务：预计AI/AR眼镜将在2026-2027财年快速放量，公司凭借稳固的客户基础将成为主要受益者 [9] 估值分析 - 采用分类加总估值法，对各业务板块赋予不同的目标市盈率 [14][15][16] - 摄像头模组业务：目标市盈率23倍，反映其全球第一的市场地位、AI产品上行周期及技术领导力 [15][16] - 手机镜头业务：目标市盈率23倍，反映其持续的规格升级趋势及从同行获取市场份额的能力 [15][16] - 车载镜头业务：目标市盈率25倍，反映其高毛利、高增长的行业特性、全球第一的市场份额以及ADAS加速采用 [15][16] - 其他业务：目标市盈率15倍 [16] 近期催化剂 - 2026财年业绩展望与指引 [1] - 高端摄像头规格升级进程 [1] - AI眼镜产品的发布 [1] - ADAS技术的采用情况 [1]