投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告看好东方甄选向品牌化转型的长线发展潜力，认为其品牌知名度和影响力有望持续提升 [1] - 公司正从流量驱动向品牌化稳步转型，展现出强大的经营韧性 [2] - 自营品热销及人员效率提升驱动了盈利能力的快速释放 [1][4] 财务业绩与预测 - FY26H1业绩：实现收入约23.1亿元，同比增长5.7%；经调整净利润为2.58亿元，而FY25H1为亏损0.02亿元 [1] - 剔除影响后增长：剔除与辉同行相关影响后，估计GMV同比增长16%，营收同比增长17% [2] - 盈利预测上调：考虑到自营品热销及线下渠道拓展，上调FY26-28经调整净利润预测至5.14亿元、5.35亿元、6.03亿元，较前次预测分别上调36%、37%、43% [4] - 关键财务假设调整：结合FY26H1业绩，下调了收入增速、销售费用率和管理费用率假设，同时上调了毛利率假设 [10] - 具体预测数据：预计FY26E-FY28E营业收入分别为46.42亿元、46.85亿元、49.19亿元；归属母公司净利润分别为4.60亿元、4.81亿元、5.49亿元 [9] 业务运营亮点 - 自营产品表现强劲：FY26H1自营产品占总GMV比例提升至52.8%，高于FY25的43.8% [2] - 产品矩阵扩张：自营产品SPU新增69款至801款，品类从生鲜食品扩展到营养保健、宠物食品、服饰等高需求领域 [2] - 毛利率提升：自营品扩张有效推动了毛利率提升，FY26H1毛利率为36.4% [10] - 费用优化：FY26H1销售及营销开支同比减少4.3%，行政开支同比大幅减少78.6% [10] 渠道与用户发展 - 多渠道布局：已在微信小程序、天猫、京东、拼多多、小红书等多平台开设网店 [3] - 自有App为核心：FY26H1自有App会员数达24.01万人，高于FY25H1的22.83万人；自有App占总GMV比例从FY25的15.7%提升至FY26H1的18.5% [3] - 自有App自营占比：自有App上自营产品占全部自营产品GMV的比例为28.6% [3] - 线下渠道探索：已在不同区域布局40多台自动售货机，部分已实现盈利；计划在北京中关村开设首家线下体验店，提供一站式购物休闲社交体验 [3] 估值与市场数据 - 收盘价与市值：截至2026年1月29日，收盘价为25.24港元，市值为265.98亿港元 [6] - 预测市盈率：报告预测FY26E-FY28E的PE倍数分别为47.11倍、45.06倍、39.49倍 [9]