报告投资评级 - 买入（维持） [1][4] 核心观点 - 报告认为中国船舶2025年业绩预增符合预期，新造船价企稳后估值有望修复 [6] - 油散运价中枢上行，集装箱船需求被低估，造船迎来下游需求强催化 [6] - 二手船价指数连续11个月上行，新造船价已企稳，未来有望持续回升，造船市场有望出现量价回升 [6] - 首只船舶产业ETF发布，资金面存在催化，中国船舶作为核心成分股（权重超10%）将受益 [6] - 基于业绩预增公告调整2025年归母净利润预测至77亿元（原预测90亿元），维持2026-2027年归母净利润177亿元、235亿元的预测，对应市盈率分别为34倍、15倍、11倍 [6] - 当前公司手持订单金额约613亿美元，PO（市值/手持订单金额）仅0.61，若新造船价回升趋势确定，估值有望向1倍PO修复，上行空间充足 [6] 业绩与财务预测 - 事件：中国船舶发布2025年业绩预增公告，预计2025年归母净利润70-84亿元，同比增长66%-99%，对应25Q4单季度归母净利润11-25亿元 [4] - 合并口径说明：2025年9月完成与中国重工的合并，预告利润计算口径与三季报一致，仅合并自中国重工控股股东及其一致行动人购买的47.63%股权份额，中国重工其他股权作为少数股东权益列报 [4] - 盈利预测调整：根据预增公告指引，调整2025年少数股东损益份额，下调2025年归母净利润预测至77亿元（原预测90亿元），维持2026-2027年归母净利润177亿元、235亿元的预测 [6] - 财务数据预测： - 营业总收入：预计2025E为1435.64亿元，同比增长82.7%；2026E为1735.76亿元，同比增长20.9%；2027E为2034.61亿元，同比增长17.2% [5] - 归母净利润：预计2025E为77.10亿元，同比增长113.3%；2026E为177.11亿元，同比增长129.7%；2027E为235.10亿元，同比增长32.7% [5] - 每股收益：预计2025E为1.02元，2026E为2.35元，2027E为3.12元 [5] - 毛利率：预计从2024年的10.2%提升至2025E的15.6%、2026E的18.8%、2027E的21.1% [5] - ROE：预计从2024年的7.1%提升至2025E的5.7%、2026E的11.7%、2027E的13.8% [5] - 市盈率：对应2025E为34倍，2026E为15倍，2027E为11倍 [5] 行业与市场分析 - 油散市场：油散运价中枢向上，中周期上行态势确定性较强；油轮2025年末即期运价上行后期租跟涨，反映船东对未来市场景气度持乐观态度，景气度有望向造船加速传导 [6] - 集装箱船市场：2025年运价回落，但新船下单量（CGT口径）反较2024年增长11%；寡头垄断格局下班轮公司重视规模扩张，不同公司手持订单差距拉大，后续签单需求有望持续 [6] - 船价走势：2024年二手船价与新造船价先后见顶回落，2025年内二手船价率先企稳并超过2024年回撤前高点；截至2025年12月末，二手船价指数已连续上涨11个月 [6] - 价差关系：二手船价上涨反映船舶资产稀缺度提升，当前部分船型已出现二手船价与新船倒挂，新船性价比相对提升；新造船价格指数已出现月度级别回升，下游需求催化下回升趋势有望持续 [6] 公司估值与催化剂 - 估值指标：当前公司手持订单金额约613亿美元，PO（市值/手持订单金额）仅0.61 [6] - 估值修复逻辑：若后续新造船价回升趋势确定，估值有望向1倍PO修复，上行空间充足 [6] - 资金面催化剂：首只船舶产业ETF（中证智选船舶产业基金指数）发布，该指数聚焦船舶制造与航运装备产业链，有望提升市场对船舶板块关注度；中国船舶在该指数中权重超过10%，为核心成分股 [6]