投资评级与核心观点 - 报告对工业富联(601138.SH)维持“买入”评级，原评级亦为“买入”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度利润表现亮眼，AI基础设施增长动能充沛，全球AI景气周期有望持续[3] 股价表现与公司基本信息 - 截至2026年1月30日，公司股价为人民币57.60元[1] - 过去12个月股价绝对涨幅为168.5%，相对上证综指涨幅为140.6%[2] - 公司总股本为19,858.20百万股，总市值为人民币1,143,832.08百万元[3] - 主要股东中堅企業有限公司持股36.73%[3] 财务预测与估值调整 - 报告调整了盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9,098.12亿元、15,495.10亿元、21,640.42亿元[4] - 预计同期归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元[4] - 对应2025-2027年市盈率(PE)分别为32.3倍、17.7倍、13.4倍[4] - 每股收益预测从原先的1.59元、2.89元、3.32元上调至1.78元、3.25元、4.31元，调整幅度分别为11.89%、12.29%、29.90%[6] 近期业绩表现 - 公司预计2025年第四季度实现归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%[7] - 预计2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%[7] - 预计2025年全年扣非归母净利润为340-346亿元，同比增长45%-48%[7] 业务增长驱动力 - 云计算业务：2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；第四季度环比增长超30%，同比增长超2.5倍[7] - AI服务器业务：2025年，云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍；第四季度环比增长超50%，同比增长超5.5倍[7] - 通信及移动网络设备业务：2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；第四季度同比增长超4.5倍[7] - 终端精密机构件业务：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长[7] 行业前景与资本支出 - 根据TrendForce预测，2026年云服务商合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，AI基础设施建设长期成长动能充沛[7] 关键财务指标预测 - 收入增长：预计2025E/2026E/2027E收入增长率分别为49.4%、70.3%、39.7%[6] - 归母净利润增长：预计2025E/2026E/2027E增长率分别为52.4%、82.2%、32.8%[6] - 盈利能力：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为7.7%、8.0%、7.9%；归母净利润率分别为3.9%、4.2%、4.0%[11] - 回报率：预计2025E/2026E/2027E净资产收益率(ROE)分别为21.0%、32.4%、35.0%[11] - 股息：预计2025E/2026E/2027E每股股息分别为1.0元、1.7元、2.0元，对应股息率分别为1.7%、3.0%、3.5%[6]