报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“强推”评级 [2] - 核心观点：减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一 [2][10] - 目标价：32.5元，当前价23.81元，潜在上涨空间约36.5% [4] 2025年业绩预告与减值影响 - 2025年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比下滑68.85%至53.44% [2] - 扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比下滑82.45%至73.77% [2] - 业绩下滑主要系对BFPC子公司及湖北怡本荟的长期股权投资计提资产减值准备扰动 [2] - 对BFPC可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值 [8] - 对湖北怡本荟计提5654.73万元资产减值准备，同时确认5956.5万元公允价值变动收益，对经营结果和现金流无重大影响 [8] - 若还原上述两项减值影响，预计2025年归母净利润为3至3.5亿元，同比变动-7.82%至+7.6% [8] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比变动-16.36%至+4.54% [8] 2026年激励计划详情 - 发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含2名外籍骨干） [2][8] - 授予价格较2026年1月29日收盘价23.81元折价49% [8] - 限制性股票激励计划解锁的营收目标：2026年不低于50.90亿元，2027年不低于53.83亿元，2028年不低于58.32亿元 [2][19] - 发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层 [2] - 员工持股计划解锁的净利润目标：2026年不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元，或2026-2027年累计净利润不低于8.3亿元 [2][22] - 修订2023年及2025年股权激励计划营收目标，将2026年目标从55.66亿元调整至50.90亿元，2027年目标从59.27亿元调整至53.83亿元 [2] 财务预测与估值 - 营业总收入预测：2025年45.33亿元（同比+7.6%），2026年51.04亿元（同比+12.6%），2027年55.36亿元（同比+8.5%） [10][23] - 归母净利润预测：2025年1.21亿元（同比-62.7%），2026年3.83亿元（同比+216.1%），2027年4.58亿元（同比+19.5%） [10][23] - 每股盈利预测：2025年0.39元，2026年1.25元，2027年1.49元 [10][23] - 市盈率预测：2025年60倍，2026年19倍，2027年16倍 [10][23] - 调整后盈利预测：2025-2027年分别为1.2亿元、3.8亿元、4.6亿元（原预测为1.9亿元、4.0亿元、4.8亿元） [10] 行业格局与公司竞争地位 - 全球营养健康食品解决方案行业规模：2024年为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至2029年的424亿美元 [8][11] - 市场格局分散，2024年CR5仅为10.5% [8] - 仙乐健康2024年以5.8亿美元收入位居全球第三，市场份额2.0% [8][14] - 在软糖剂型上，公司以3.6%的份额位居全球第二 [8][14] - 在软胶囊剂型上，公司以6%的份额位居全球第二 [8][14] - 在中国市场，公司为营养健康食品解决方案市场龙头 [16] 未来成长驱动与投资逻辑 - 经营包袱已卸：处置无法产生协同效应的BFPC个人护理业务，有利于聚焦核心主业，2026年轻装上阵 [8] - 激励力度加大：新激励计划覆盖更广、力度更大，考核兼顾收入与盈利，目标利润增速快于收入 [8] - 目标指引：按照预计2025年营收45.3亿元测算，股权激励要求2026-2028年收入同比增速分别为12.3%、5.7%、8.3%，2025-2028年CAGR约8.8% [8] - 高管利润考核目标：2026年净利润不低于3.8亿元（较2024年增长15%+），2027年不低于4.5亿元（同比增长18%+） [8] - 对应2026-2027年扣非扣费净利率目标分别为7.47%、8.36% [8] - 公司有望受益于保健品行业渠道碎片化、客户长尾化趋势，凭借研发实力、供应链体系及软糖软胶囊剂型优势，持续攫取市场份额，稳步迈向全球第一 [8][9] - 展望2026年：中国区新消费转型成效预计延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF业务卸下包袱后有望经营提速、扭亏为盈 [10]