投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖隆鑫通用，给予“增持”评级 [2][6] - 核心观点：公司作为国牌摩托车领军者，其高端自主品牌“无极”在海外大排量市场增长势能强劲，叠加宗申入主后治理改善与协同效应，是公司未来成长的核心驱动力 [4][6] 公司概况与财务表现 - 公司深耕摩托车行业30余年，2021年重新聚焦主业，2024年宗申入主后治理大幅改善 [4] - 2025年上半年公司营收97.5亿元，同比增长27.2%，其中摩托车产品收入占比60% [19][28] - 高端自主品牌“无极”是增长核心驱动：2025年上半年无极收入19.8亿元，同比增长30.3%，其中出口同比大幅高增83% [4][19][28] - 盈利能力显著提升：2025年前三季度归母净利润15.8亿元，同比高增75.5%；期间费用率合计4.8%，同比下降3.7个百分点 [30][32] - 2024年公司分红率提升至73%，2025年前三季度在手现金72亿元，未来有望提升分红率 [4] 行业市场空间与格局 - 全球摩托车市场稳健增长：2024年预计全球销量5600万辆，市场规模1455亿美元，近10年复合年增长率3.5% [34] - 海外大排量摩托车市场空间广阔：报告测算海外250cc+主要市场的总量、总额分别为400万辆以上、400亿美元以上 [4] - 区域市场特征： - 欧美市场：年销量规模合计约200万辆，其中欧洲、美国分别约150万、50万辆，产品以大排量为主，均价远高于全球水平（2022年欧洲均价10380美元，美国13744美元）[4][41][46][49] - 拉美市场：2023年销量规模约560万辆，产品以中小排量为主 [4] - 亚非市场：2023年销量规模合计超4700万辆，产品以小排量通勤需求为主，日系品牌主导 [4] - 无极品牌成长空间巨大：2024年无极在海外250cc+市场的销量、销售额份额不足2%、0.5% [4] 公司核心竞争力与成长驱动 - 深厚的技术与制造底蕴：公司早期以贴牌代工切入全球产业链，自2005年起与宝马达成技术合作至今20余年，充分吸收转化外资品牌底层技术能力 [4][16] - 大排量ADV新品驱动海外突破：DS800、DS900等代表性大排量ADV车型是无极增长的核心抓手，2025年下半年DS800 Rally新品有望延续亮眼表现 [4] - 区域市场份额快速提升：2025年前11个月，无极在西班牙累计市场份额排名第四；在英国完成单月份额2%以上的突破 [4] - 高性价比与品牌营销：无极以50-60%的价格对标日系、欧系产品性能，实现高端体验；渠道端，2025年上半年海外渠道门店较2020年增长1086家；营销端线上线下同时发力 [4] - 基本盘业务稳健，布局新增长曲线： - 通路车业务：2024年收入63亿元，2019-2024年复合年增长率10% [4] - 全地形车业务：2024年收入同比增长74%，公司正加速推进ATV、UTV全排量段产品布局 [4] - 产品智能化：与智元签订战略合作协议，前瞻布局产品智能化 [4] 宗申入主后的协同效应 - 治理改善与费用效率提升：宗申入主后，公司销售、管理费用大幅下滑，2025年上半年广告宣传、进出口规费、售后服务费用同比分别下降65%、23%、70% [4] - 业务整合释放协同效应潜力：未来公司发动机和摩托车业务，有望与宗申在制造、供应链、渠道和产品平台发挥规模协同效应，中长期双方有望在品牌和渠道端形成优势互补 [4][5][22] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为193.9亿元、222.6亿元、247.6亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为17.3亿元、23.3亿元、26.5亿元 [6] - 预计同期每股收益分别为0.84元、1.14元、1.29元/股 [6] - 以2026年1月29日收盘价计算，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [6]