投资评级与目标价格 - 报告对菜百股份的投资评级为“增持” [6] - 报告给予菜百股份的目标价格为29.40元 [6] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为，金价上涨推动投资金需求高增长，公司投资金业务持续受益于黄金税收新政 [2][12] - 维持增持评级，预测2025-2027年EPS分别为1.55、1.96、2.17元，同比增速分别为+67.5%、+26.5%、+10.8% [12] - 基于可比公司估值，给予2026年15倍市盈率，从而得出目标价29.4元 [12] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%到71.07% [12] - 预计2025年扣非归母净利润为9.5-11.2亿元，同比增长39.16%到64.03% [12] - 预计2025年第四季度归母净利润为4.13-5.83亿元，同比增长150%到253% [12] - 预计2025年第四季度扣非归母净利润为3.66-5.36亿元，同比增长130%到237% [12] - 财务预测显示，2025-2027年营业总收入预计分别为29,573、38,012、41,778百万元，同比增长46.2%、28.5%、9.9% [5][13] - 2025-2027年归母净利润预计分别为1,204、1,524、1,689百万元，同比增长67.5%、26.5%、10.8% [5][13] - 预测净资产收益率在2025-2027年分别为25.1%、26.2%、24.0% [5][13] - 基于最新股本摊薄的预测市盈率在2025-2027年分别为13.61倍、10.75倍、9.70倍 [5][13] 行业与市场驱动因素 - 金价上行带动黄金投资需求强劲，根据世界黄金协会数据，2025年第四季度中国市场黄金投资与消费需求总量达274吨，同比增长18%，环比大幅攀升60% [12] - 2025年第四季度，中国市场金条金币需求量达119吨，环比激增61%，同比增长42% [12] - 2025年全年，中国投资者累计购入432吨金条金币，较2024年增长28%，创年度历史新高 [12] - 世界黄金协会预测2026年第一季度黄金投资需求强劲态势或将延续 [12] 公司竞争优势与业务分析 - 菜百股份贵金属投资产品营收占比较高，且为全直营模式，在金价稳步上行时投资需求能有效提振销售，并使毛利率展现较好的向上弹性 [12] - 公司是上海黄金交易所综合类会员单位，拥有现货交易席位，可直接进行现货交易并提取黄金实物 [12] - 全直营模式使公司能够直接将产品销售给终端消费者，在黄金税收新政后，其金条价格未受影响，价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求 [12] 财务数据摘要与市场表现 - 截至报告日，公司总市值为16,738百万元，总股本为778百万股 [7] - 最新一期股东权益为4,164百万元，每股净资产为5.35元，市净率（现价）为4.0倍 [8] - 过去12个月内，公司股价绝对升幅达99%，相对指数升幅为72% [11] - 过去1个月和3个月，股价绝对升幅分别为35%和51% [11]