投资评级与目标价 - 投资评级：维持 买入 (BUY) 评级 [1][6] - 目标价格：18.00港元 [3] - 当前价格与上行空间：当前股价为8.85港元，目标价隐含103.4%的上行空间 [3] 核心观点与盈利预测调整 - 核心驱动因素：更高的客户结构改善以及潜在的电池价格上涨，提升了公司的盈利可见度 [1][6] - 盈利预测上调：将2025财年净利润预测上调4%至5.91亿元人民币；将2026财年净利润预测上调4%至13.57亿元人民币 [1][6] - 估值基础：目标价基于22倍2027财年预测市盈率，该估值高于可比公司15倍的市盈率中位数，但考虑到公司更高的利润增长前景，认为是合理的 [6] 财务预测与业绩展望 - 收入增长强劲：预测2025财年收入为82.0亿元人民币，同比增长59.8%；2026财年收入为145.64亿元人民币，同比增长77.6% [2][6] - 盈利能力显著改善：预测2025财年毛利率为18.0%，2026财年提升至18.5%；2025财年营业利润率预计为5.2%，2026财年提升至8.1% [2][8] - 净利润扭亏为盈并高速增长：预测2025财年净利润为5.91亿元人民币（2024财年为0.91亿元），同比增长549.3%；2026财年净利润为13.57亿元人民币，同比增长129.7% [2] - 2025年下半年展望：得益于广汽丰田和上汽通用的更高收入贡献，预计下半年平均售价（ASP）将从上半年的0.41元/瓦时提升至0.43元/瓦时，毛利率环比提升0.2个百分点至18.1%，营业利润率环比提升2.2个百分点至6.0% [6][7] 业务与客户动态 - 最大客户变化：预计广汽丰田将超过零跑汽车，成为公司最大的收入贡献者 [1] - 电池销量预测上调：基于丰田bZ3X BEV和智己LS6 EREV的销量超出预期，将2025财年电池销量预测从18.4GWh上调至19.6GWh [6] - 新客户拓展：根据工信部新车公告，大众ID. ERA 9X EREV、零跑A10 EV和红旗HQ9 PHEV等新车型已选择公司作为电池供应商 [6] - 合资公司贡献稳定：预计来自STAES合资公司的利润贡献将保持稳定 [6] 财务健康状况与估值 - 净资产收益率（ROE）提升：预测ROE将从2025财年的8.5% 显著提升至2026财年的15.6% 和2027财年的18.2% [2] - 净负债状况改善：预测净负债权益比将从2024财年的0.1倍改善为2025财年的净现金状态（-0.0倍），并在2026财年进一步优化至 -0.2倍（净现金） [11] - 市盈率（P/E）下降：基于预测净利润，2025财年预测市盈率为34.1倍，2026财年将降至15.1倍，2027财年进一步降至10.9倍 [2] - 市销率（P/S）下降：预测市销率将从2025财年的2.5倍下降至2026财年的1.4倍 [2] 与市场共识对比 - 预测高于市场共识：公司的2025-2027财年收入及净利润预测均高于市场共识，其中2026财年收入预测（145.64亿元）比共识（124.50亿元）高出17.0%，净利润预测（13.57亿元）比共识（11.91亿元）高出13.9% [9]