投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司四季度迎来产品线收获期，2025年全年利润将实现高增长 [1] - 利润高增长主要得益于多款新上线产品表现亮眼，验证了公司的研发与发行实力，同时存量产品稳健运营提供了业绩安全垫 [2] - 公司积极拓展海外市场，海外业务有望成为未来业绩增长的重要增长点 [2] - 公司2026年初已上线代理发行的新游《九牧之野》，并将推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3] - 报告看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量 [4] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计归母净利润16.9-18.6亿元，上年同期9.45亿元，同比增长79%-97%；扣非归母净利润同比增长88%-105% [1] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%-125%，环比变化-16.2%至13.7% [1] - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为63亿元、72亿元、80亿元，同比增长71.33%、14.04%、10.16% [4][6] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿元、20.7亿元、23.0亿元，同比增长89.77%、15.50%、11.24% [4][6] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益分别为24.89元、28.75元、31.98元 [6] - 市盈率预测：预计2025-2027年P/E分别为18倍、16倍、14倍 [4] - 关键财务比率预测：预计2025-2027年毛利率分别为89.82%、90.49%、90.88%；净利率分别为28.32%、28.68%、28.96%；ROE分别为33.73%、35.50%、35.94% [11] 产品表现与业务进展 - 新游表现：2025年成功推出《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》等多款新游戏，贡献显著利润增量 [2] - 《杖剑传说》：上线约一月流水达4.24亿元，2025年第三季度流水7.42亿元；2025年12月仍居App Store游戏畅销榜前40名 [2] - 《道友来挖宝》：公司自研的回合制MMO小游戏，2025年第四季度稳居微信小游戏畅销榜前5名 [2] - 存量产品：持续稳健运营，为业绩提供安全垫 [2] - 海外拓展：《杖剑传说》于2025年7月上线中国港澳台、日本等地，2025年第四季度在中国澳门地区App Store游戏畅销榜最高排名第1，在中国香港、中国台湾地区最高排名第5，在日本最高排名第39 [2] - 2026年产品计划： - 代理发行的三国题材赛季制SLG新游《九牧之野》已于2026年初上线，核心特色是“自由行军不走格子”、“多队搭配即时对抗”，上线约2个月，App Store游戏畅销榜总体排名前100 [3] - 将继续推进《杖剑传说》在欧美等地区的发行 [2] - 将进一步推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3]