报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - FY26Q2业绩超预期主要受投资收益拉动，剔除OpenAI投资影响后净利润仍实现稳健增长 [1] - Azure增速维持高位但受可分配算力限制，生产力与企业流程部门稳健增长，更多个人计算部门承压 [2][3] - 资本开支维持高强度以扩张AI供给侧，短期压制自由现金流但有助于巩固长期领先优势 [4] - 基于云业务稳健、商业RPO高增及AI需求确定性，维持对微软中长期增长的判断 [4] 业绩表现总结 - FY26Q2整体业绩：实现营业收入813亿美元，同比增长17%，略超市场预期；营业利润383亿美元，同比增长21%，营业利润率47.1%；GAAP净利润385亿美元，同比增长60%，主要受OpenAI投资重估收益拉动；剔除该影响后的non-GAAP净利润309亿美元，同比增长23% [1] - 智能云部门：实现收入约329亿美元，同比增长29%；其中Azure及其他云服务收入同比增长39%，增速与FY26Q1基本持平；公司指引FY26Q3 Azure收入在固定汇率口径下同比增长37%-38% [2] - 生产力与企业流程部门：实现收入341亿美元，同比增长16%；其中Microsoft 365商业云收入同比增长17%，消费者云收入同比增长29%，Dynamics 365收入同比增长19%，LinkedIn收入同比增长11% [3] - 更多个人计算部门：实现收入143亿美元，同比下降3%；其中Windows OEM与设备收入小幅增长1%，Xbox内容与服务收入同比下降5%，搜索与新闻广告（不含TAC）同比增长10% [3] 资本开支与AI战略 - 资本开支强度：FY26Q2资本开支（含融资租赁）维持高位，固定资产与设备投入显著提升，主要方向为数据中心与算力相关支出 [4] - 未来规划：管理层重申FY26全年资本开支增速将高于FY25，AI相关总产能预计同比提升80%以上，未来两年全球数据中心总面积有望接近翻倍 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：预计FY2026-FY2028净利润分别为1303亿美元、1426亿美元、1668亿美元，较上次预测分别上调9.5%、2.9%、1.9% [4] - 营业收入预测：预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为3249亿美元、3756亿美元、4330亿美元，对应增长率分别为15.3%、15.6%、15.3% [5] - 估值水平：按当前股价测算，公司FY2026E-FY2028E市盈率（P/E）分别为25倍、23倍、19倍 [4][5]