投资评级与核心观点 - 报告维持对Meta Platforms Inc的“买入”评级，目标价为896.00美元 [1][25] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩超预期，主要得益于AI显著提升广告效果，同时预计2026年资本支出将加速，以支持AI基础设施建设和新模型发布 [1][4][7][8] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度业绩：营收同比增长24%至599亿美元，超出市场一致预期2.5%；净利润同比增长9.3%至228亿美元，超出预期8% [4] - 2026年第一季度指引：预计营收达535-565亿美元，高于市场预期的513亿美元，其中汇率波动带来4%的正面影响 [4] - 2026年全年指引：预计营业成本与运营费用之和为1620-1690亿美元，税率指引为13-16% [4] - 盈利预测调整：报告上调了2026-2027年营收预测7.2%与12.8%，分别至2540亿美元和3038亿美元，主要因更多AI产品上线预期将拉动收入；同时下调了同期净利润预测-3.6%与-2.0%，分别至765亿美元和900亿美元，主要因研发费用与折旧上升 [9][22] - 引入2028年预测：预计营收3533亿美元，净利润1058亿美元 [9][22] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营收同比增长率分别为26.39%、19.59%、16.30%；同期归属母公司净利润同比增长率分别为26.57%、17.55%、17.57% [3] 业务分项表现与驱动因素 - 广告业务：4Q25广告收入同比增长24%至581亿美元，单用户收入同比增长16% [5]。AI持续改善广告效果，例如新归因模型使转化率提升24%，年化收入贡献达数十亿美元；广告推荐模型GEM推动Facebook广告点击率提升3.5个百分点 [13] - Family of Apps (FOA) 其他收入：同比增长54%至8亿美元，主要受WhatsApp付费消息和订阅业务推动 [5]。WhatsApp付费消息业务在4Q的年化营收已超过20亿美元 [6] - Reality Labs收入：同比下降12%至9.6亿美元，主要因Quest头显销售确认集中于第三季度以及2024年第四季度的高基数 [5] - 内容生态：Instagram Reels在美国的观看时长同比增长30%，原创内容占比提升10个百分点至75%；Facebook Reels日发布量环比增长25% [5] 新业务增长点：Threads商业化 - 用户规模：截至2025年12月，Threads的月活跃用户数已突破5亿，日活跃用户数达1.8亿 [6][14] - 商业化进展：Threads广告于2026年1月起向全球全面拓展 [4][6]。报告预计，2026年Threads将为Meta带来27-65亿美元的增量收入和14-39亿美元的增量净利润 [6][14]。在中性情景下，预计2026年平均日活跃用户约为2.2亿，年化平均每用户日收入约为21美元 [6][14] 资本支出与AI基础设施投入 - 资本支出指引：2025年第四季度资本支出为221亿美元，同比增长49%。公司指引2026年全年资本支出为1150-1350亿美元，高于市场预期的1100亿美元 [7] - Meta Compute计划：公司宣布在未来十年内建设数十吉瓦规模的算力设施，长期目标指向数百吉瓦级别 [16] - 能源与配套：已与三家核电企业达成合作，预计至2035年可支持最高6.6吉瓦电力产能；计划以约60亿美元采购康宁光纤作为配套 [7][16]。当前在建数据中心项目包括俄亥俄州1吉瓦的Prometheus站点及路易斯安那州5吉瓦的Hyperion站点 [7] AI模型与算力进展 - 新模型发布：预计Avocado及视频/图像模型Mango将于2026年上半年发布 [8] - 算力优化：第四季度优化了Andromeda系统，使其可在NVIDIA、AMD及自研MTIA平台运行，计算效率提升近三倍；用于训练GEM模型的GPU数量在第四季度实现翻倍；公司计划持续扩展MTIA项目，后续将支持排序与推荐模型的训练 [8] 估值 - 估值方法：基于市盈率估值法，给予目标价896美元，对应2026年预测市盈率29.65倍 [9][25] - 可比公司：对比的可比公司（包括微软、亚马逊、苹果、谷歌）2026年预测市盈率均值为28.6倍 [25][26]