投资评级与核心观点 - 报告维持对东材科技的“买入”评级，并上调目标价至人民币34.08元 [1][5] - 报告核心观点：公司受益于下游人工智能、特高压、新能源车等领域需求旺盛，高附加值产品市场拓展顺利，盈利能力大幅提升，未来有望充分受益于AI及低轨卫星行业的高速发展 [2][4] 业绩表现与预测 - 2025年预计实现归母净利润约3.0亿元，同比增长66%；预计扣非净利润约2.5亿元，同比增长101% [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.17亿元，同比增长131%；扣非净利润0.18亿元，同比增长149% [1] - 报告下调2025年归母净利润预测至3.0亿元（前值4.2亿元，下调28%），维持2026年、2027年预测分别为7.3亿元和14.4亿元 [5] - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为+66%、+141%、+98%，对应EPS为0.30元、0.72元、1.42元 [5][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.29亿元、78.08亿元、115.28亿元，同比增速分别为21.44%、43.83%、47.64% [11] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受益于下游人工智能、特高压、新能源车等新兴领域高速发展及消费电子需求改善 [2] - 公司高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利，快速占据增量市场 [2] - 新建产业化项目陆续投产，产销量和营收规模均有所提升 [2] 核心产品与技术优势 - 碳氢树脂具备较低的Dk、Df、CTE值及优异的加工性能，可满足M9覆铜板对树脂的Df值小于万分之五的要求，或成为未来M9级别主流树脂之一 [3] - 公司3500吨电子级碳氢树脂项目拟于2026年投产，目前已实现M9树脂批量供货 [3] - 公司在双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂上与台光电子、生益科技等知名企业建立深度合作，间接供应到英伟达等客户 [4] - 伴随“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”有序推进，公司高频高速树脂销售规模有望高速增加 [4] 行业地位与市场机遇 - 合作方台光电子在2024年全球HDI层压板/高速层压板中市占率分别为70%/40%，是英伟达的重要供应商 [4] - 公司有望充分受益于下游AI及低轨卫星行业的高速发展 [4] - 碳氢树脂未来将受益于M9覆铜板出货增加 [4] 估值依据 - 基于可比公司2027年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司在投项目成长性及电子树脂在低轨卫星等领域的应用，给予公司2027年24倍PE估值，得出目标价34.08元 [5][12] - 截至2026年1月30日，公司收盘价为28.42元，市值为287.09亿元人民币 [8] - 报告预测公司2025-2027年PE分别为95.55倍、39.59倍、19.97倍 [11]