投资评级与核心观点 - 报告给予微软“优于大市”的投资评级 [1][3][5] - 报告核心观点：微软FY26Q2整体业务稳健，但Azure云增速开始边际放缓，且公司指引下季度资本开支环比下降，业绩会后股价因此大幅下跌10% [1][2] - 报告认为，尽管面临增速放缓和市场估值压力，但考虑到公司净利率持续提升及后续资本开支增速减缓，仍维持积极看法 [3] 业绩总览与财务表现 - 整体业绩：FY26Q2公司总收入813亿美元，同比增长17%；营业利润383亿美元，同比增长21%；净利润354亿美元，同比增长47% [1][9] - 分业务收入： - 生产力与业务流程收入341亿美元，同比增长16% [1][9] - 智能云收入329亿美元，同比增长29% [1][10] - 更多个人计算业务收入143亿美元，同比下降3% [1][10] - 微软云表现：季度收入首次突破500亿美元，达到515亿美元；毛利率为67%，同比小幅下降，下季度指引毛利率进一步降至65% [6] - 盈利预测调整：调整2026-2028财年收入预测至3278亿、3739亿、4332亿美元（前值3265亿、3721亿、4310亿美元）；调整净利润预测至1230亿、1465亿、1721亿美元（前值1147亿、1343亿、1595亿美元） [3] 智能云与Azure业务详情 - Azure增速：本季度Azure收入同比增长39%（固定汇率下+38%），超过业绩指引的37%，但增速较上季度的40%略有放缓；下季度指引增速为37%-38% [2][6][10] - 商业预订与RPO：本季度商业预订额（Booking）同比大幅增长228%，主要得益于OpenAI和Anthropic的订单；商业剩余履约义务（RPO）达6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限从2年延长至2.5年 [2][6] - 客户集中度：RPO中有45%来自OpenAI，但其余55%（约3500亿美元）来自多元化客户及解决方案，同比增长28% [2][6] - AI服务进展：Azure AI Foundry季度消费超100万美元的客户数增长近80%；新增对GPT-5.2、Cloud 4.5的支持；现有1500多家客户在Foundry上使用Anthropic和OpenAI模型 [20] 生产力与业务流程详情 - 业务增速：收入341亿美元，同比增长16%，增速环比微降，主要因Office 2024交易性采购回归常态 [2][7] - 增长驱动力：Microsoft 365 Copilot和E5套餐驱动用户平均收入（ARPU）增长；付费商业席位同比增长6%至4.5亿以上 [2][7] - Dynamics 365：营收同比增长19%（固定汇率下+17%），内置Agent功能已在客户知识管理等场景落地 [7][9] - 下季度指引：生产力业务收入预计为342.5-345.5亿美元，同比增长15%-16%，其中Office 365商业版指引增长13%-14%（固定汇率） [3][7] - Copilot用户增长：Microsoft 365 Copilot付费席位达1500万，同比增长160%，日活用户同比增长10倍；GitHub Copilot付费用户达470万，同比增长75% [20] 资本开支与资源分配 - 资本开支高位：本季度资本支出（含融资租赁）为375亿美元，创历史新高，同比增长66%；其中约三分之二投向GPU、CPU等短期资产 [2][8] - 下季度指引：指引FY26Q3资本支出环比下降，主要源于云基础设施建设的正常波动和融资租赁交付时间安排 [2][8] - 资源分配优先级：算力（GPU/CPU）优先分配给M365 Copilot、GitHub Copilot等内部AI产品及研发团队，而非全部用于Azure云业务，引发市场对回报的担忧 [2][8] - 对增长的影响：报告指出，若将新增GPU全部分配给Azure，其增长将超过40% [8] 业绩展望与下季度指引 - 总收入：预计下季度总收入同比增长15%-17% [3] - 分业务指引： - 智能云收入：341-344亿美元，同比增长27%-28%，其中Azure指引增长37%-38%（固定汇率） [3] - 生产力与商业业务收入：342.5-345.5亿美元，同比增长15%-16% [3] - 更多个人计算业务收入：123-128亿美元，同比下降8%至增长4% [3] - 成本指引：下季度经营费用预计178-179亿美元，营业成本266.5-268.5亿美元 [3] 其他产品线与业务进展 - Fabric：上线两年年营收超20亿美元，客户数超31000家，同比增长60%，为市场增长最快的分析平台 [20] - 医疗Dragon Copilot：服务超10万医疗从业者，本季度记录2100万次患者问诊，同比增长3倍 [20] - 安全Security Copilot：新增12款Agent，使用后手动分诊时间减少75%；Purview本季度审计240亿次Copilot交互，同比增长9倍 [20]