投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [4] - 核心观点：报告认为淮北矿业是稀缺的成长标的，盈利拐点将至，其煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展并构筑多元增长极，同时公司红利属性有望逐步强化，当前市净率处于较低水平，具备配置价值 [6][7][8] 公司概况与业务结构 - 公司定位：淮北矿业是华东地区主要煤炭企业，华东焦煤龙头企业，实控人为安徽省国资委 [6][17] - 发展战略：坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，已形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品加工及煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条 [6][17] - 业务结构：截至2025年6月底，煤炭业务收入占比约26%，煤化工业务收入占比约21%，但煤炭业务仍是公司毛利主要来源，毛利占比约60%，煤化工业务毛利占比约26% [6][16][22] - 经营现状：受煤炭价格下降及信湖矿停产影响，2025年前三季度公司商品煤销售收入为78.87亿元，同比下降40.43%，扣非归母净利润为10.01亿元，同比下降75.48% [16][22] 煤炭业务：成长确定性分析 - 现有产能：截至2024年底，公司拥有生产矿井16对，煤炭核定产能3425万吨/年，权益产能3187万吨/年，可采资源量28.2亿吨，其中焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤储量约占公司煤炭总储量的70% [26][27] - 增量一：信湖煤矿复产：信湖矿核定产能300万吨/年（权益占比67.85%），自2023年11月因事故停产，截至2025年12月复产准备工作接近尾声，预计2026年复产后产能持续爬坡，在中性煤价假设下（吨煤售价1300元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.56亿元、3.59亿元、4.62亿元 [6][9][28][29][30] - 增量二：陶忽图煤矿投产：陶忽图矿位于内蒙古，核定产能800万吨/年（权益占比37.94%），资源储量14.29亿吨，发热量可达6200大卡/千克以上，力争2026年上半年建成投产，在中性煤价假设下（吨煤售价600元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润0.48亿元、1.91亿元、3.34亿元 [6][9][32] - 产量与价格预测：预计公司2025-2027年商品煤产量分别为1738万吨、1927万吨、2217万吨，销量分别为1331万吨、1371万吨、1574万吨，综合售价分别为851元/吨、912元/吨、917元/吨 [11][52] 多元业务：打造多利润增长极 - 煤化工业务：公司拥有焦炭设计产能440万吨/年，甲醇设计产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年，全资子公司碳鑫科技的60万吨无水乙醇项目已于2023年底投产，2025年产能利用率约91.13%，产量54.68万吨，该项目实现了焦炉煤气制甲醇向下游产业链的延伸，后续将持续带来利润增量 [6][33][34] - 电力业务：公司投资建设聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目（淮矿股份持股80%），采用先进的二次再热技术，设计供电标煤耗265g/kW·h，预计2026年投产，在中性电价假设下（0.37元/度），预计2026-2028年可贡献归母净利润1.17亿元、1.76亿元、2.34亿元 [6][9][35] - 砂石骨料业务：截至2025年6月底，公司拥有砂石骨料核定产能2740万吨/年，权益产能2711万吨/年，另有4座在建/拟建非煤矿山，全部投产后核定产能将达4090万吨/年（增长49.27%），权益产能达3993万吨/年（增长47.28%），在中性价格假设下（35元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.12亿元、2.62亿元、3.11亿元 [6][9][38][39][40] 资本开支与股东回报 - 资本开支下行：2026年是产能集中释放期，陶忽图煤矿和聚能发电项目预计均在2026年投产，随着主要项目从建设转向运营，公司后续资本开支压力有望显著降低，资本开支规模将进入下行通道 [6][10][41] - 强化股东回报：公司上市以来累计分红超129亿元，2025年3月公告《未来三年股东回报规划》，规定2025-2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的35%，较此前30%的下限有所提升，随着资本开支收缩和业务成长，公司红利属性有望逐步强化 [6][7][10][47][48] - 重视市值管理：2025年8月，公司再次发布《提质增效重回报行动方案》，积极探索运用各类市值管理举措，以推动公司价值提升 [7][49] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为429.81亿元、477.28亿元、508.09亿元，同比增速分别为-35%、11%、6%，归母净利润分别为14.95亿元、26.24亿元、41.02亿元，同比增速分别为-69%、76%、56% [7][12] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.97元、1.52元 [4] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍，市净率（LF）为0.8倍，低于可比公司山西焦煤、平煤股份和潞安环能平均1.0倍的水平 [4][7][55][56]