投资评级与核心观点 - 报告维持对微软公司的“买入”评级，目标价为539.22美元 [1] - 报告核心观点：公司FY26Q2业绩全面超预期，主要受生产力及业务流程、智能云板块拉动，看好其AI商业化（尤其是Copilot）加速兑现的长期趋势 [1] FY26Q2业绩概览 - 营收813亿美元，同比增长17%，超Visible Alpha（VA）一致预期1.20% [1] - 营业利润383亿美元，同比增长21%，超VA一致预期4.54% [1] - 净利润385亿美元，同比增长60%，超VA一致预期33.30% [1] 分业务表现与AI商业化进展 - 生产力及业务流程业务：营收341亿美元，同比增长16%，超VA一致预期1.98%，超预期主要受Copilot商业化提速拉动 [2] - Copilot用户增长迅猛：FY26Q2，M365 Copilot付费用户超1500万，同比增长160%；GitHub Copilot付费用户达470万，同比增长75% [2] - 智能云业务：营收329亿美元，同比增长29%，超VA一致预期1.59% [3] - Azure云服务：收入309亿美元，同比增长39%，超VA一致预期1.50%，但增速较上季度的40%边际放缓 [3] - 算力供给瓶颈：Azure增速放缓主要因公司主动调整GPU资源分配优先级，依次为Copilot应用、内部AI研发、Azure外部客户；若资源全部分配给Azure，其增速将高于40% [3] - 云业务需求强劲：FY26Q2公司商业剩余履约义务（RPO）为6250亿美元，云业务长期放量趋势确定 [3] 资本开支与未来展望 - 资本开支高增长：FY26Q2含融资租赁的资本开支为375亿美元，同比增长66%，超VA一致预期9.32%；不含融资租赁的资本开支为299亿美元，同比增长89%，超VA一致预期23.73% [4] - 资本开支结构变化：短期资产占比提升至三分之二（FY25为二分之一） [4] - 季度指引与全年趋势：公司指引FY26Q3资本开支环比放缓，但报告认为这或是出于平滑全年增速的考虑；公司预计FY26全年资本开支增速快于FY25，单季度指引走弱或不改全年提速趋势 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调营收预测：基于AI商业化进展，略上调FY26-FY28营收预测至3265亿美元、3806亿美元、4458亿美元 [5] - 上调每股收益预测：基于经营质量改善，略上调FY26-FY28每股收益预测0.92%、2.29%、3.99%至16.34美元、19.43美元、23.16美元 [5] - 估值方法：参考可比公司2026年预期市盈率26.8倍，考虑到公司公有云份额提升但算力供给紧张，下调估值溢价，给予公司2026年预期市盈率33倍（前值为40倍） [5] - 目标价调整：基于新估值，目标价调整为539.22美元（前值为648.00美元） [5] 财务预测摘要 - 营业收入增长：预计FY26-FY28营收同比增速分别为15.90%、16.55%、17.14% [11] - 净利润增长：预计FY26-FY28归属母公司净利润同比增速分别为19.30%、18.88%、19.19% [11] - 每股收益：预计FY26-FY28每股收益分别为16.34美元、19.43美元、23.16美元 [11] - 利润率：预计FY26-FY28净利润率分别为37.20%、37.95%、38.61% [19]