投资评级与目标 - 报告对三夫户外(002780)给予“增持”评级 [1] - 最新收盘价为14.92元，总市值为24.67亿元 [1] 核心观点与业绩分析 - 公司2025年业绩预告归母净利润为4500-6750万元，同比增长309%-414%，预告中枢净利润超市场预期 [2] - 业绩超预期主要源于松鼠乐园业务减亏明显，此前预计亏损2000万元，上半年实际亏损420万元，全年预计亏损为几百万元 [2] - 展望2026年，X-BIONIC品牌有望加速开店，订货会为加盟收入提供保障，线上推出性价比单品后增长较快，预计2026年X品牌收入增速有望加速至40%左右 [3] - 户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及3个线上品牌增长仍值得期待，未来HOUDINI有望调整国内供应链以推出更符合国人身材的产品 [3] - 公司代理的MARMOT品牌已在线上平台开设旗舰店，目前以市场调研和前期筹备为主，待条件成熟后全面运营，有望提供新增量 [3] - 松鼠乐园减亏趋势明显 [3] 财务预测与估值调整 - 考虑暖冬影响，下调2025-2027年收入预测：从10.26/12.27/14.43亿元下调至9.67/11.90/14.22亿元 [4] - 考虑松鼠部落减亏，上调2025-2027年归母净利润预测：从0.44/0.68/0.95亿元上调至0.53/0.90/1.16亿元 [4] - 相应上调2025-2027年每股收益预测：从0.28/0.43/0.60元上调至0.34/0.57/0.73元 [4] - 以2026年1月30日收盘价14.92元计算，对应2025/2026/2027年市盈率分别为44倍、26倍、20倍 [4] - 财务预测具体数据：预计2025-2027年营业收入分别为9.67亿元、11.90亿元、14.22亿元，同比增长20.9%、23.0%、19.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.90亿元、1.16亿元，同比增长346.5%、70.0%、28.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为57.2%、57.6%、57.9% [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为5.6%、8.8%、10.1% [6]