报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 市场普遍低估了腾讯基于微信超级入口所构建的独特生态优势与商业化潜能，将其视为AI技术“跟随者” [11] - 随着智能体应用进入大规模落地阶段，腾讯正从传统的流量连接平台向以AI驱动生产力提升的智能体生态运营商转型，其AI业务有望迎来价值重估 [12][83] - 腾讯在AI Agent时代的核心竞争力在于其无与伦比的社交关系链与极其丰富的小程序生态，在场景覆盖广度与商业变现潜力上更具想象空间 [3][65][83] 战略复盘：从“Make AI Everywhere”到“智能体生态” - 腾讯AI战略历经四个阶段演变：基础能力期、产业实用期、产品应用期、生态智能期 [17][18][19] - 2025年以来，战略核心明确为打造以微信为依托的“生态型智能体”，并将其确立为公司的独特产品形态与核心壁垒 [1][19][20] - 管理层战略认知持续深化，从将AI视为“基础能力”和“几百年不遇的机遇”，到2025年明确提出“微信最终会推出AI智能体”的蓝图 [20][21][22][23][25] 组织架构：AI商业化攻坚节奏加快 - 2025年12月，腾讯升级大模型研发组织架构，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，强化研发体系 [1][27] - 引入前OpenAI研究员姚顺雨出任首席AI科学家，旨在提升大模型技术竞争力，加速应用场景落地，探索面向“AI下半场”的研发范式 [1][27][28] - 组织架构调整旨在通过模型-工程-数据一体化，加速围绕核心场景孵化AI原生应用，全面释放其在Agent领域的核心力量 [27] 产品布局：全景体系助推技术转化 - 腾讯构建了“1+3+N”AI应用全景体系：“1”个自研混元大模型核心技术基座，“3”大平台（B/C端智能体开发平台、具身智能开放平台），“N”个垂直应用 [30][33] - 模型层：混元大模型后发但迭代速度快，几乎以每季度一次的节奏推出新能力，并形成了从0.5B到52B参数的完整开源谱系 [39][40][42] - 平台层：腾讯元器平台降低C端智能体开发门槛，深度对接微信生态与支付闭环；腾讯云智能体开发平台支持企业私有数据与多智能体协同；Tairos平台为机器人提供具身智能软件能力 [48][51][55][56] - 应用层：包括原生AI产品（如元宝、ima）和核心产品的AI升级（如微信、QQ、企业微信），应用场景从AI搜索向AI创作、智能体服务升级 [33][57][60][61] 生态优势：Agent时代社交护城河延续 - C端生态：微信熟人社交构筑了十亿级用户的刚性入口和转换成本，为AI Agent提供了确定性流量入口和高频落地场景 [2][65][66] - B端生态：Agent时代B端市场竞争本质是C端触达能力的延伸，腾讯凭借顶级社交生态触点，有望重构企业软件市场格局并向产业链上游整合 [2][68][69] - 开发者生态：微信推出“AI小程序成长计划”，提供免费云开发资源、总计1亿Token的混元模型额度等支持，系统性降低开发与商业化门槛，激励开发者创造付费应用 [2][70][71] 核心竞争力与竞争对比 - 竞争核心从数据规模转向对海量有效场景的生态化整合能力，超级入口的竞争力在于用户生态与产品体验 [2][73] - 相较于阿里巴巴依托履约网络与交易数据在垂直场景形成交易闭环，腾讯的优势在于其14亿社交关系和9.5亿小程序用户，在理解用户意图和覆盖场景广度上潜力巨大 [3][74][81][82] - QuestMobile数据显示，在生活服务、移动购物、出行服务等适合Agent的场景，微信小程序月活跃用户规模显著超过支付宝小程序 [75][77] - 当前阿里“通义”Agent已在生活服务场景打通执行层（如点外卖、订机票），而腾讯微信生态的Agent权限开放仍在推进中，若未来开放，其场景覆盖度有望超越阿里 [78][80][81][82]