报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为132.00元，当前价格为99.08元 [5][11] - 核心观点：江南新材是PCB铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片，液冷散热等新兴领域将助力公司发展提速 [2][11] 公司业务与行业地位 - 公司专注于铜基新材料的研发、生产与销售，核心产品为铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大类别 [11][15][37] - 公司是铜基新材料行业龙头，在2023年中国电子电路行业铜基类专用材料榜单中排名第一，并拥有国家级“专精特新”小巨人企业、制造业单项冠军产品等荣誉 [16][43] - 公司下游客户覆盖广泛，在2023年PCB百强企业中，综合排名前30的企业有28家为其客户，前100名中有83家为其客户 [17] 产品应用与市场前景 - 铜球系列：主要应用于PCB制造、光伏电池板镀铜等领域，含铜量超过99.93%，晶粒小于50μm，技术参数优于国家标准 [37][42][46] - 氧化铜粉系列：主要应用于高阶PCB（如IC载板、HDI、FPC）镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造等领域，氧化铜含量超过99.3%，酸溶解速度快，在高阶PCB电镀领域相比传统工艺具有制程能力更高、电镀更均匀、生产效率更高等明显优势 [11][37][42][52][53][54][56] - 高精密铜基散热片系列：应用于PCB埋嵌散热、服务器液冷散热等领域，含铜银量99.98%以上，为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑，2025年上半年营收同比大增596.16% [37][40][42][60][76] - 行业前景：全球PCB市场持续成长，预计2025年产值接近790亿美元，其中高阶产品如HDI板、IC载板等增速更高；全球液冷系统市场高速增长，预计到2030年前后市场规模有望实现倍增；铜在新能源与AI浪潮下“战略资源”属性凸显，需求旺盛 [38][39][48][49][57] 财务表现与业绩预测 - 历史业绩：2020-2024年，公司营业收入从35.98亿元增长至86.99亿元，归母净利润从0.73亿元增长至1.76亿元 [11][69]。2025年前三季度，实现营业收入75.69亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.65亿元，同比增长21.95% [69] - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为103.08亿元、124.43亿元、148.19亿元，同比增长18.5%、20.7%、19.1%；归母净利润分别为3.25亿元、4.81亿元、6.89亿元，同比增长84.6%、47.7%、43.3% [4][11] - 毛利率提升：预计综合毛利率将从2024年的3.77%提升至2027年的6.60%，主要得益于高毛利的氧化铜粉和散热片业务收入占比提升 [4][84] 增长驱动与公司战略 - 产能扩张：上市募集资金重点投向年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目，旨在满足高阶PCB、光伏及复合铜箔等领域增长的需求 [31][32][34][36] - 产品结构优化：公司正大力发展氧化铜粉和高精密铜基散热片等高增长、高毛利产品，预计两者在2025-2027年将保持高速增长 [76][78][79][80] - 技术研发与客户认可：公司拥有96项专利授权，产品技术参数优于国家标准；2025年荣获Cooler Master集团“最佳交付奖”，体现其在一站式垂直整合制造与品质管理方面的能力 [16][46][47][66][67] 估值与投资建议 - 基于盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为2.23元、3.30元、4.72元 [4][11] - 参考PCB及液冷产业链可比公司估值，并考虑公司业务成长性，给予公司2026年40倍PE估值，对应目标价132.00元 [11][81][83][85]