投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖江南新材，给予“增持”评级，目标价为132.00元，当前股价为99.08元 [5][11] - 核心观点认为江南新材是PCB铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片，液冷技术发展将助力公司提速 [1][2][11] 公司概况与行业地位 - 公司成立于2007年，坐落于江西鹰潭，专注于铜基新材料的研发、生产与销售，核心产品为铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列 [15][37] - 公司在铜基新材料领域深耕多年，拥有96项专利授权，在2023年中国电子电路行业铜基类专用材料榜单中排名第一，是国家级“专精特新”小巨人企业 [16][20] - 下游客户覆盖广泛，在2023年综合排名前30的PCB企业中有28家为其客户，前100名中有83家为其客户，包括鹏鼎控股、东山精密等一线厂商 [17] 核心产品与应用 - 铜球系列：作为电镀阳极材料，含铜量超过99.93%，晶粒小于50μm，主要应用于PCB制造、光伏电池板镀铜等领域 [37][42] - 氧化铜粉系列：氧化铜含量超过99.3%，溶解速度快，主要应用于高阶PCB（如IC载板、HDI）、锂电池PET复合铜箔制造、有机硅催化剂等领域 [11][37][42] - 高精密铜基散热片系列：含铜银量99.98%以上，采用高精度CNC制造，尺寸精度达0.01mm，应用于PCB埋嵌散热、服务器液冷散热等领域，并为Cooler Master提供产品，荣获其2025年度“最佳交付奖” [11][42][60][66] 行业发展与市场前景 - PCB市场：2024年全球PCB市场产值为736亿美元，同比增长5.8%，预计2025年将接近790亿美元，其中18层板及以上、HDI等产品增长较快 [38] - 高阶PCB需求：2024年HDI板、IC载板、FPC全球产值合计为376.24亿美元，预计2029年将达506.39亿美元，年复合增长率约6.12%，将带动氧化铜粉需求增长 [39] - 液冷市场：全球液冷系统市场保持高速增长，2024年IT和通信领域相关收入约17亿美元，占市场份额56%，预计到2030年前后市场规模有望实现倍增 [57] - 铜资源战略属性：在新能源与AI浪潮下，铜被多国列为关键战略矿产，需求格局呈现“传统托底+新兴爆发”，AI超算中心用铜量是普通数据中心的3-5倍 [48][49] 产品技术优势 - 公司铜球与氧化铜粉的主要技术指标均优于国家标准，例如微晶磷铜球的Cu+Ag含量≥99.94%（国标≥99.91%），杂质总含量<0.0060%（国标<0.0350%） [46][47] - 氧化铜粉配套不溶性阳极的电镀工艺在高阶PCB领域优势明显，具有更高的制程能力、更稳定的电镀均匀性、更高的生产效率和更稳定的制程管控 [52][53][54][56] 财务表现与预测 - 历史业绩：2020-2024年，公司营业收入从35.98亿元增长至86.99亿元，归母净利润从0.73亿元增长至1.76亿元 [11][69] - 近期业绩：2025年前三季度实现营业收入75.69亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.65亿元，同比增长21.95% [11][69] - 财务预测：报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为103.08亿元、124.43亿元、148.19亿元，归母净利润分别为3.25亿元、4.81亿元、6.89亿元，对应EPS分别为2.23元、3.30元、4.72元 [4][11] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的3.77%提升至2027年的6.60%，净利率从2.03%提升至4.66% [4][77] 业务增长驱动 - 铜球业务：预计2025-2027年收入增速分别为10.62%、10.19%、8.82%，毛利率稳定在2.4%-2.5%左右 [78][84] - 氧化铜粉业务：受益于高阶PCB需求，预计2025-2027年收入增速分别为52.33%、45.55%、34.76%，毛利率维持在12.5%左右 [79][84] - 散热片业务：受益于服务器液冷散热需求，处于放量初期，预计2025-2027年收入增速分别为727.90%、189.07%、73.65%，毛利率在20%以上 [80][84] 募投项目与产能规划 - 公司上市募集资金重点投向年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目，投资总额为1.79亿元，建设期36个月，旨在满足市场增长需求并优化产品结构 [31][32] 估值与投资建议 - 报告选取胜宏科技、天承科技、英维克作为可比公司，其2025、2026年平均PE估值分别为101倍、62倍 [85] - 基于公司PCB铜基材料、新能源氧化铜粉、液冷散热、高端铜球四大业务板块将在2026年迎来共振爆发，并考虑其产业地位与成长性，给予公司2026年40倍PE估值，对应目标价132.00元 [81][83]