投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 指南针2025年业绩同比高速增长，营业收入达21.46亿元，同比增长40.4%，归母净利润达2.28亿元，同比增长118.7% [1][8] - 公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升而改善；证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线 [8] - 公司作为互联网券商新星，长期成长趋势显著，若后续市场交投保持活跃，其业务有望持续修复 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入21.46亿元（yoy+40.4%），归母净利润2.28亿元（yoy+118.7%）；第四季度营收7.45亿元（yoy-1%，qoq+60%），归母净利润1.12亿元（yoy-48%，环比由亏转盈）[8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为27.69亿元、32.77亿元、37.36亿元，同比增速分别为29.0%、18.3%、14.0% [1][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.26亿元、3.73亿元、4.29亿元，同比增速分别为43.1%、14.2%、15.3% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.53元、0.61元、0.70元 [1][8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为232倍、203倍、176倍；对应PB分别为24.3倍、21.7倍、19.3倍 [1][8][9] 业务分析 - 金融信息服务业务：2025年实现营业收入15.09亿元，同比增长27.50%；公司持续扩大品牌推广及客户拓展，广告宣传及网络推广费用达6.53亿元，同比增长66.79%，新增注册用户和付费用户数量大幅增长 [8] - 证券业务（麦高证券）：2025年实现营业收入7.57亿元，同比增长56%，归母净利润1.65亿元，同比增长133%；其中经纪业务收入4.87亿元（yoy+110%）、净利息收入1.01亿元（yoy+33%）、净投资收入1.50亿元（yoy+6.3%）；2025年末代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72% [8] - 协同效应：麦高证券经纪业务、自营收入及客户托管资产规模持续快速增长，后续有望与公司主业进一步加深协同效应 [8] 费用与运营 - 2025年费用：销售、管理、研发费用分别为11.11亿元、6.50亿元、1.64亿元，同比分别增长38.1%、43.8%、1.2%；费用率分别为51.8%、30.3%、7.7% [8] - 2025年第四季度费用：销售、管理、研发费用分别为3.11亿元、2.02亿元、0.43亿元；费用率分别为41.8%、27.1%、5.8%，销售费用率环比下降25.4个百分点 [8] - 现金流与投产比：2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82%；广告投入与业务增长匹配，投产比保持健康稳定 [8] 财务指标预测 - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为88.9%、89.8%、90.2%；归母净利润率分别为17.0%、16.2%、16.3% [9] - 回报率：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.47%、10.68%、10.96% [9] - 偿债能力：预计2026-2028年资产负债率分别为83.74%、84.91%、85.61% [9]