报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价区间：19.4-21.2元，相较当前价14.81元，预期上涨空间为31%-43% [2][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年第四季度业绩强劲反弹：预计2025年第四季度归母净利润中值为2.01亿元，实现同比扭亏为盈，环比增长**+107%；扣非归母净利润中值为1.42亿元**，同比扭亏为盈，环比增长**+74%** [2] - 2025年全年业绩扭亏为盈：预计2025年全年归母净利润为4.10-4.95亿元，扣非归母净利润为3.69-4.55亿元，均实现同比扭亏为盈 [8] - 2026年业绩有望再翻倍：报告预测公司2026年归母净利润将达到9.07亿元，同比增长100.7%，2025年被视为公司业绩高速发展的起点 [2][8] 主要财务指标与预测 - 营收增长预测：预计2025-2027年营业总收入分别为232.32亿元、270.10亿元、305.78亿元，同比增速分别为4.4%、16.3%、13.2% [4] - 净利润增长预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.52亿元、9.07亿元、12.61亿元，同比增速分别为179.8%、100.7%、39.1% [4] - 盈利能力改善：毛利率预计从2024年的14.0% 提升至2026年的17.2%；净利率预计从2024年的**-3.1%** 提升至2026年的3.4% [9] - 估值水平：基于2026年1月30日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为42倍、21倍、15倍；市净率（PB）分别为3.7倍、3.1倍、2.6倍 [4] 核心业务分析：乘用车座椅业务 - 2025年座椅业务表现亮眼：预计2025年乘用车座椅业务营收超50亿元，同比增长60%以上；该业务贡献归母净利润近1亿元，较股权激励考核目标超额25% [8] - 在手订单充沛：截至2026年1月30日，公司乘用车座椅在手项目定点共25个，对应生命周期总销售额超千亿元，已覆盖领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端车型 [8] - 2026年增长预期强劲：预计2026年座椅业务收入有望扩张至80-100亿元，规模效应释放叠加降本增效，该板块利润有望增厚至4亿元 [8] 公司发展战略与未来驱动因素 - 垂直一体化布局：公司已与无锡明芳、鄞州宏波设立合资公司，未来计划在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，以增厚中长期利润 [8] - 海外市场开拓取得突破：公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，有望持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进 [8] - 格拉默经营改善：2024年对欧洲区人力资源进行优化，并整合了与格拉默在捷克、波黑等地的产能，提升了产能利用率；同时，出售美国TMD子公司后，其负面影响在2025年消除 [8] 估值与投资建议 - 分部估值法：对乘用车整椅业务（预计2026年净利4亿元）给予35-40倍PE；对传统业务（预计2026年净利5亿元）给予20倍PE [8] - 目标市值与股价：加总后得出公司2026年目标市值为247-269亿元，对应目标价19.4-21.2元 [8] - 核心逻辑：2025年业绩扭亏为盈并高速增长，2026年乘用车座椅业务将释放巨大弹性，同时格拉默经营有望进一步改善，共同驱动业绩翻倍 [8]