报告投资评级 - 对指南针（300803）维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩实现稳健增长，主要得益于市场活跃度提升及软件与券商业务的协同效应释放 [1] - 尽管因先锋基金前期投入及持续营销投入而下调了未来净利润预测，但报告仍看好麦高证券的发展及公司的长期成长性 [6] 财务业绩与预测总结 - 2025年全年业绩：公司实现营业总收入21.46亿元，同比增长40.39%；归母净利润2.28亿元，同比增长118.74%；归母净资产28亿元，较2024年末增长24% [1][18] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业总收入7.45亿元，同比微降1.04%；归母净利润1.12亿元，同比下降48% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为28.98亿元、40.83亿元、56.02亿元，同比增长率分别为35.02%、40.89%、37.22% [1][18] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元，同比增长率分别为15.95%、31.32%、30.32% [1][6][18] - 估值指标：基于最新摊薄EPS，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为285.39倍、217.32倍、166.76倍 [1] 业务分项总结 - 软件端（金融信息服务）：2025年金融信息服务收入15.09亿元，同比增长27.5% [6][18] 增长动力来自市场活跃（2025年A股日均成交额同比+64%至1.73万亿元）以及公司加大品牌推广和客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比大幅增长，带动新增注册及付费用户数量大幅增长 [6] - 券商端（麦高证券）： - 经纪业务：手续费净收入4.87亿元，同比增长110%；代理买卖证券款规模达101亿元，较2024年末增长53% [6] - 利息净收入：1.01亿元，同比增长33% [6] - 自营投资：麦高证券投资收益1.60亿元，同比增长12%；指南针（合并口径）投资收益2.29亿元，同比增长54%，其中包含先锋基金公允价值重估收益6554万元 [6] - 其他业务：证券承销、财务顾问、投研及资管业务均有序展业或推进 [6] - 成本与费用端： - 销售费用：11亿元，同比增长38%，费用率同比下降0.86个百分点至51.8% [6] - 管理费用：6.5亿元，同比增长44%，费用率同比上升0.7个百分点至30.3%，增长主要源于麦高证券经营投入增加及股权激励费用 [6] - 研发费用：1.6亿元，同比增长1.2%，费用率同比下降3个百分点至7.7% [6] 资本运作与融资总结 - 公司于2025年10月31日终止了2022年启动的向特定对象发行A股股票计划 [6] - 麦高证券于2025年12月26日非公开发行次级债券，募集资金总额4.8亿元，其中指南针认购0.6亿元，合并口径债券余额4.2亿元；该债券期限5年，票面利率5%，资金用于补充麦高证券流动资金 [6]