投资评级 - 投资评级：维持“买入” [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩符合预期，营业总收入21.5亿元，归母净利润2.3亿元，同比分别增长40%和119% [6] - 证券业务（麦高证券）保持高速发展，净利润达1.65亿元，同比增长133%，协同效应持续体现 [6][8] - 金融信息服务业务收入稳健增长达15.1亿元，同比增长28%，但单四季度增速受高基数影响 [6][7] - 公司通过收购先锋基金90%股权，持续完善财富管理生态 [6] - 受益于股市向好及较高的经营杠杆，公司净利润弹性较大 [6] - 分析师下修了市场交易量假设，相应调整2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [6] 财务与运营表现 整体业绩与预测 - 2025全年业绩：营业总收入21.5亿元（+40%），归母净利润2.3亿元（+119%）[6] - 2025第四季度业绩：营收7.4亿元（-1%），归母净利润1.1亿元（-48%），但环比实现扭亏及60%的增长 [6] - 盈利预测调整：2026年归母净利润预测下调至3.6亿元（原6.8亿，+57%），2027年下调至4.8亿元（原10.5亿，+34%），新增2028年预测5.8亿元（+21%）[6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为210.8倍、157.3倍和130.3倍 [6][10] 金融信息服务业务 - 收入与现金流：2025年金融信息服务收入15.1亿元，同比增长28%；全年销售现金流入18.1亿元（+17%），单Q4销售现金流入7.7亿元，环比大增142% [7] - 预收账款（合同负债）：2025Q4末余额9.3亿元，同比增长11%，环比增长17%，其中4亿元将于2026年确认收入 [7] - 销售费用与获客：2025年销售费用11.1亿元（+38%），其中广告宣传及网络推广费6.5亿元（+67%），新增注册用户和付费用户数量同比大幅增长，投产比保持健康稳定 [7] 证券业务 - 收入构成：2025年证券业务净收入（不含投资收益）6.1亿元，同比高增91%。其中手续费净收入（以经纪业务为主）5.1亿元（+110%），利息净收入1.0亿元（+33%）[8] - 客户资产：2025Q4末客户资金存款（代买证券款）达101亿元，同比增长53%，环比增长12%，显示客户入金规模持续增长 [8] - 子公司业绩：麦高证券2025年净利润1.65亿元，同比增长133% [8] 投资与其他 - 投资收益：2025年合并口径投资收益（含公允价值变动）2.2亿元（+49%），剔除先锋基金股权收购产生的公允价值重估影响后为1.6亿元（+5%）[8] - 投资收益率：2025年投资收益率约为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响 [8] - 交易性金融资产：期末规模22亿元，同比增长136%，环比增长25% [8] 财务健康与股东回报 - 分红计划：公司拟进行年度分红，分红金额0.49亿元，分红率21% [6] - 关键财务比率（2025A）：毛利率91.0%，净利率10.6%，净资产收益率（ROE）9.1% [10] - 资产负债：2025年末总资产152.97亿元，归属母公司股东权益27.89亿元 [11]