投资评级与核心观点 - 报告对指南针（300803.SZ）维持“买入”投资评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，证券业务高速增长体现协同效应，金融信息服务收入稳健增长，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性 [6] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年公司营业总收入为21.5亿元，同比增长40%；归母净利润为2.3亿元，同比增长119% [6] - 2025年单第四季度营收为7.4亿元，同比下降1%；归母净利润为1.1亿元，同比下降48%，但环比实现扭亏为盈，增长60% [6] - 2025年金融信息服务收入为15.1亿元，同比增长28%；销售现金流入为18.1亿元，同比增长17% [7] - 2025年单第四季度销售现金流入为7.7亿元，同比下降17%，但环比大幅增长142% [7] 证券业务与财富管理发展 - 2025年证券业务净收入（不含投资收益）为6.1亿元，同比大幅增长91% [8] - 其中，手续费净收入（以经纪业务为主）为5.1亿元，同比增长110%；利息净收入为1.0亿元，同比增长33% [8] - 2025年麦高证券净利润为1.65亿元，同比增长133% [8] - 2025年公司完成对先锋基金90%股权的收购与增资，财富管理生态持续完善 [6] 成本费用与运营指标 - 2025年销售费用为11.1亿元，同比增长38%；其中广告宣传及网络推广费为6.5亿元，同比增长67% [7] - 公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定 [7] - 2025年第四季度末预收账款（合同负债+非流动负债）为9.3亿元，同比增长11%，环比增长17%，其中4亿元将于2026年确认收入 [7] - 2025年第四季度末客户交易结算资金（代买证券款）为101亿元，同比增长53%，环比增长12%，显示客户入金规模增长 [8] 投资表现与资产状况 - 2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）为2.2亿元，同比增长49% [8] - 剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后，投资收益为1.6亿元，同比增长5% [8] - 2025年投资收益率为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响 [8] - 期末交易性金融资产规模为22亿元，同比增长136%，环比增长25% [8] 财务预测与估值 - 报告下修了2026年、2027年归母净利润预测至3.6亿元、4.8亿元（调前分别为6.8亿元、10.5亿元），同比增长57%、34%，并新增2028年预测为5.8亿元，同比增长21% [6] - 基于当前股价124.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为210.8倍、157.3倍、130.3倍 [6] - 公司拟进行年度分红，分红金额为0.49亿元，分红率为21% [6] - 财务预测摘要显示，公司2026-2028年营业收入预计分别为27.4亿元、33.4亿元、38.6亿元，毛利率预计从92.2%提升至93.6%，净利率预计从13.1%提升至15.0% [10]