投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩预计同比大幅下滑，但行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，2026年订单展望乐观，且伴随海外产能爬坡，盈利能力有望逐季改善，品牌业务成长加速，有望成为重要增量 [1][2][3] 2025年业绩预告与短期承压分析 - 公司预计2025年归母净利润为0.55-0.81亿元，同比下滑80.9%至71.5%，扣非后净利润为0.56-0.83亿元，同比下滑79.9%至70.4% [1] - 测算2025年第四季度归母净利润中值约为-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约为-0.31亿元 [1] - 第四季度收入或小幅承压，主要受制于高基数 [2] - 盈利能力下滑主要系：1）汇率波动影响；2）海外产能初期一次性投入较多，叠加部分刚性成本爬坡期间摊销不足（初期成本较国内高20%以上）；3）品牌建设期间仍需投入 [2] 行业景气与订单展望 - 下游品牌终端景气延续，结合美国亚马逊数据，Yeti/Stanley在主要国家（美/加/英/德）2025全年销量同比分别增长0.3%/5.2%，Owala/Brumate/SimpleModern美国站销量同比分别增长81.9%/14.7%/-23.8% [2] - 公司2025年前三季度前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中核心客户YETI/PMI同比分别下降21.3%/1.5%，但OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 报告预计公司后续订单支撑较强 [2] 产能与盈利修复路径 - 公司泰国3000万只产能均已投产，预计2026年泰国工厂开工率有望表现优异 [2] - 伴随员工熟练程度提升（2025年第四季度包装工序人工效率已可与国内拉平）、基础配套供应逐步完善，盈利能力有望稳步修复 [2] 品牌业务发展策略与前景 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新” [3] - 公司频繁与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局 [3] - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌（OBM）业务收入占比趋近于制造业务，预计OBM业务增速有望维持高增 [3] 财务预测摘要 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、40.36亿元、49.75亿元，同比变化分别为-1.6%、23.1%、23.3% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为0.71亿元、2.72亿元、3.86亿元，同比变化分别为-75.3%、284.8%、41.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.4%、28.1% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.58元、0.83元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为56.2倍、14.6倍、10.3倍 [3][4]