报告投资评级 - 维持芒果超媒“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为芒果超媒正处于新旧动能转换阶段 小芒电商在2025年首次实现年度盈利迎来业绩拐点 优质内容供给拉动会员稳定增长 同时公司自研的芒果大模型已赋能全流程业务 静待AI业务成效释放 海外业务亦稳步推进 [5][6][9] 业务与财务表现总结 - 2025年业绩预告：2025年公司归母净利润预计为11至14亿元 同比变动-19.38%至+2.61% 扣非净利润预计为8.7至11亿元 同比变动-47.11%至-33.12% [4] - 内容与会员表现：2025年影视剧有效播放量同比增加28% 大芒计划上线超5000部微短剧 同比增加超14倍 优质内容驱动下 芒果TV有效会员达7560万人 较2024年的7331万人同比增加3.12% [5] - 小芒电商：在2025年首次实现年度盈利 持续深耕IP衍生品开发以拉动GMV [5] - AI技术赋能：公司自研“芒果大模型” 业务应用覆盖率超93% 主站APP全面启动AI改版 2025年因新业务布局、前沿技术创新与内容储备投入导致运营成本上升 对净利润造成压力 但单季度看 2025年第四季度归母利润为0.84至3.84亿元 较2024年同期的-0.8亿元已实现扭亏为盈 [6] - 海外业务进展：芒果TV国际APP下载量达3亿 2025年共有91个内容项目发行至全球 海外创收2.15亿元 同比增加24% “湖南卫视—芒果TV”YouTube账号订阅量达3351万 稳居省级媒体国际社媒中文账号订阅量首位 [7][8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预测公司2025-2027年营收分别为142.20亿元、148.96亿元、156.26亿元 归母净利润分别为13.22亿元、15.34亿元、18.50亿元 对应EPS分别为0.71元、0.82元、0.99元 [9] - 增长率预测：营收增长率预测2025-2027年分别为1.0%、4.8%、4.9% 归母净利润增长率预测分别为-3.1%、16.1%、20.6% [11] - 估值水平：基于当前股价25.47元 对应2025-2027年预测PE分别为36.0倍、31.1倍、25.8倍 [9]