投资评级与核心观点 - 报告给予特斯拉“增持”评级，目标价为512美元 [7][11][12] - 核心观点：储能业务拉动业绩亮点，汽车毛利率持续回升；Robotaxi实现无人运营，商业化进程加速；Optimus量产布局提速，2026年资本支出将大幅增长 [3][9] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度业绩：储能业务收入38.37亿美元，同比增长25%，部署量及毛利润均创季度纪录；汽车业务收入176.93亿美元，同比下降11%，但汽车毛利率（不含碳积分）环比升至17.9% [9] - 2025年全年业绩：营业总收入948.27亿美元，同比下降2.9%；Non-GAAP净利润58.58亿美元，同比下降26.8% [5][9] - 储能业务全年收入127.71亿美元，同比增长27% [9] - 汽车业务全年收入695.26亿美元，同比下降10% [9] - 服务及其他业务全年收入125.30亿美元，同比增长19% [9] - 未来三年预测（FY2026E-FY2028E）： - 营业总收入预计分别为1061.93亿美元（+12.0%）、1225.11亿美元（+15.4%）、1413.08亿美元（+15.3%）[5][11] - Non-GAAP净利润预计分别为78.04亿美元（+33.2%）、106.08亿美元（+35.9%）、149.17亿美元（+40.6%）[5][11] - 毛利率预计分别为17.6%、18.6%、19.7% [5] - 营业利润率预计分别为6.0%、7.9%、10.6% [5] 业务进展与未来规划 - 储能业务：Megapack与Powerwall需求持续强劲，预计2026年将推出Megapack 3和Megablock [9] - Robotaxi与FSD： - 已在奥斯汀开始移除Robotaxi安全员，实现无监员乘车 [9] - 无方向盘、踏板的Cybercab预计于2025年4月启动量产 [9] - FSD付费用户达110万，其中近70%为一次性付费；公司宣布从本季度起取消FSD一次性买断选项，未来收入将通过订阅实现 [9] - 公司持续迭代FSDv14版本，并加速AI训练基础设施建设 [9] - Optimus机器人：将于2026年上半年发布Gen 3原型机，并计划在Fremont工厂实现量产；Model S/X生产线将逐步停止并转为Optimus生产，长期目标是在Fremont实现年产百万台规模 [9] - 资本支出：公司预计2026年资本支出将大幅增加至200亿美元，主要用于投资AI芯片以支撑训练集群扩张，以及投向六条新产线（覆盖车辆、机器人、储能及电池）[9] 估值分析 - 采用分类加总估值法，给予目标价512美元 [11][12][16] - 各部分业务估值假设及贡献市值如下 [12][16]： - 汽车硬件业务：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值1987亿美元 [12][16] - 储能业务：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值794亿美元 [12][16] - FSD服务业务：采用PS估值法（30x FY2026E收入），贡献市值2970亿美元 [12][16] - Robotaxi运营业务：采用PS估值法（35x FY2026E收入），贡献市值8916亿美元 [12][16] - Optimus机器人业务：采用PS估值法（40x FY2026E收入），贡献市值6274亿美元 [12][16] - 当前公司股本为37.5243亿股，当前市值为16150.8425亿美元 [8]