投资评级 - 报告对科沃斯维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司预计2025年年度实现归母净利润17-18亿元，同比增长110.90%至123.30% [7] - 外销快速增长，4Q2025科沃斯/添可品牌在亚马逊平台销额同比分别增长65%/31% [7] - 4Q2025内销在去年高基数及国补退坡影响下增速承压，科沃斯线上扫地机/洗地机销额同比分别下降27%/24% [7] - 公司通过聚焦中高价格带、开拓新市场、发展新品类等举措，海外呈现较好增长，海外业务占比扩大，新品类已初步形成规模效应 [7] - 4Q2025因国内外大促及国内补贴缺失导致费用投入增加，利润水平受到扰动，预计当季归母净利率约为4.5%至6%，同比提升1.4至3个百分点但环比下降 [7] - 扫地机和洗地机中高端产品市占率较好，利润稳步提升，外销核心品类增长较好，贡献收入利润，新品类短期贡献收入增速，长期打开未来成长空间 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5亿、22.8亿、28.4亿元，对应动态市盈率分别为23.7倍、18.2倍、14.7倍 [6][7] 财务预测与业绩表现 - 营业收入预测：预计2025年至2027年营业收入分别为192.11亿元、234.83亿元、281.47亿元，同比增长率分别为16.1%、22.2%、19.9% [6][8] - 归母净利润预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为17.54亿元、22.83亿元、28.35亿元，同比增长率分别为117.5%、30.2%、24.2% [6][8] - 盈利能力指标：预计毛利率从2024年的46.5%持续提升至2027年的48.8%，净利润率从2024年的4.9%提升至2027年的10.1% [8] - 每股收益（EPS）：预计2025年至2027年EPS分别为3.03元、3.94元、4.90元 [6][8] - 净资产收益率（ROE）：预计从2024年的11.2%显著提升至2025年的20.6%，并进一步升至2027年的23.4% [6][8] - 估值水平：以2026年1月30日收盘价71.82元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.7倍、18.2倍、14.7倍，市净率（PB）分别为4.9倍、4.1倍、3.4倍 [6][8] 运营与财务健康状况 - 运营效率：预计存货周转天数从2024年的106天优化至2027年的65天，总资产周转天数从309天优化至248天 [8] - 费用控制：预计销售费用率从2024年的30.3%微降至2027年的29.0%，三费（销售、管理、财务）总额占营业收入比率从33.9%降至31.9% [8] - 偿债能力：预计资产负债率从2024年的52.1%下降至2027年的40.8%，流动比率从1.71提升至2.39 [8] - 投资回报：预计投入资本回报率（ROIC）从2024年的8.5%大幅提升至2027年的20.0% [8]