核心观点 - 市场自2025年12月中旬启动的春季行情经历了两个阶段，当前处于短期调整阶段，但春季行情尚未结束，2月有望继续下半场行情[3][9] - 短期调整的内在原因包括：1）换手率急速增长后出现震荡消化 2）有色金属板块成交占比达到高位后调整压力加大[3][4] - 对2月市场持积极态度，认为市场未遭遇破坏性利空，调整消化后有望继续上行，增量资金和宏观数据可能提供利多，风格上小盘成长可能占优[3][4][9] 市场阶段与调整原因 - 第一阶段（2025.12.17-2026.1.12）：机构冲量ETF叠加杠杆资金快速流入，上证指数加速上涨8.9个百分点，换手率急速增长[3][9][10] - 第二阶段（2026.1.13-2026.1.30）：政策引导降温下，宽基ETF大规模流出，上证指数下跌1.14个百分点，换手率在1月14日达到3.8%的高点后回落[3][9][10] - 调整原因1：换手率冲高后的震荡消化：历史规律显示，换手率急速增长后市场易出现震荡，例如2024年10月初换手率达4.3%高点、2025年8月底达3.4%高点后均出现月度震荡，2015年牛市后期震荡时间最短1周，最长1个月[4][10] - 调整原因2：有色金属成交占比达到高位：截至2026年1月29日，有色金属成交额占比快速提升至13%，处于过去5年最高分位，板块加速上涨后存在休整压力[4][13][14] 对2月市场的积极展望 - 日历效应与资金面：2月是春季行情中胜率最好的月份，春节前流动性通常充裕[16] - 潜在的增量资金利多：包括险资增配权益资产、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓、外资回流等[3][4][16] - 宏观数据可能提供支撑：1月的信贷数据和通胀数据容易在年初出现季节性高点，有利于稳住经济预期[3][4][16] - 市场风格判断：2月通常是小盘成长占优，是重主题、轻行业的时间段，军工、AI应用等高弹性成长主题在赚钱效应休整后仍可能有表现[3][9][16] 牛市基础与行业配置 - 牛市基础依然坚实：支撑因素包括资本市场支持政策持续、宏观流动性宽松、产业资本和国家队贡献增量资金、保险等中长期资金入市空间大、资产荒和赚钱效应驱动居民资金流入[21] - 行业配置展望： - 有色金属与军工：有色金属产能格局好，业绩兑现强；军工在牛市中后期通常表现较好；商业航天等主题催化密集[24] - TMT：为春季行情主线，半导体、存储、GPU等业绩验证强、交易拥挤度适中的领域持续性可能较好；AI应用持续有机会；港股互联网估值性价比较高[24] - 机械设备：工程机械出海逻辑较好；机器人主题活跃[24] - 电力设备：受益于全球竞争优势且基本面改善，估值性价比好[24] - 基础化工：供给受“反内卷”政策约束，需求有弹性，部分品种涨价驱动景气改善[24] - 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，保险有望率先表现出弹性，牛市概率上升带来业绩弹性[24][25] - 消费：建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[25] - 配置建议：行业组合包括非银金融、电子、电力设备、机械设备[26] 本周市场变化（数据截至报告期） - A股主要指数：涨跌分化，上证50上涨1.13%，创业板50上涨0.99%，沪深300上涨0.08%；中小100下跌3.78%，中证500下跌2.56%，深证成指下跌1.61%[27] - 申万一级行业：石油石化上涨7.95%，通信上涨5.83%，煤炭上涨3.68%领涨；国防军工下跌7.69%，电气设备下跌5.10%，汽车下跌5.08%领跌[27] - 全球市场：恒生指数上涨2.38%，巴西圣保罗指数上涨1.40%；德国DAX下跌1.45%，日经225下跌0.97%[28] - 大宗商品：NYMEX原油上涨7.65%，LME锌上涨4.34%；国际黄金下跌1.94%[28] - 2026年全球大类资产年收益率（截至1月30日）：布伦特原油上涨16.19%，黄金上涨13.28%，恒生指数上涨6.85%[28] - 资金面：本周南下资金净流入24.12亿元；央行公开市场操作累计净投放5805亿元[29]