报告核心评级与观点 - 报告对菜百股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩预计大幅增长，主要受益于金价上行周期、黄金税改政策利好以及公司投资金业务的竞争优势，同时深耕华北市场及品牌影响力有望带动首饰金销售 [8] 2025年业绩预告与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.60-12.30亿元，同比增长47%-71%；扣非归母净利润9.52-11.22亿元，同比增长39%-64% [8] - 其中2025年第四季度业绩表现尤为突出，预计归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150%-254%；扣非归母净利润3.66-5.36亿元，同比增长130%-237% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为332.28亿元、370.52亿元、402.44亿元，同比增长64.2%、11.5%、8.6% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.50亿元、13.47亿元、15.16亿元，同比增长60.0%、17.1%、12.5% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.73元、1.95元 [2][8] 业务驱动因素与竞争优势 - 金价与政策环境：在美联储宽松周期和“弱美元”格局下，金价预计将持续上行；2025年11月黄金税改政策落地，间接提升了非投资用途黄金产品的成本，从而拉升了市场对投资金业务的需求 [8] - 投资金业务优势：公司拥有上海黄金交易所会员资质与纯直营模式，使得其投资金产品价格更具性价比；同时公司投资金SKU多元化，有望在此轮周期中充分受益并提升市场份额 [8] - 区域市场与品牌：公司深耕以北京为核心的华北区域，2025年北京地区金银珠宝类商品零售额同比增长39.5%，显著高于全国12.8%的平均增速，公司品牌影响力和先发优势显著 [8] - 产品协同与创新：投资金业务带来的客流增长有望带动首饰金销售；公司于2025年12月31日发布与徐悲鸿纪念馆联名的新品文创贵金属饰品，持续完善产品矩阵 [8] 财务指标与估值 - 估值水平：基于2026年1月30日收盘价21.52元，报告预测公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为15倍、12倍、11倍 [2][8] - 盈利能力：预测公司2025-2027年归母净利润率分别为3.5%、3.6%、3.8%；净资产收益率（ROE）分别为24.65%、26.32%、27.14% [9] - 运营效率：预测公司存货周转天数将从2024年的70.15天改善至2025年的50.38天；总资产周转率将从2024年的2.99次提升至2025年的4.32次 [9] - 现金流与分红：预测公司2025年经营活动现金流净额为7.97亿元；2025-2027年每股股利分别为0.72元、1.15元、1.35元，股利支付率稳定在约77.89% [9]