投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为消费电子全球龙头企业，iPhone 17的较强竞争力有望带动硬件收入重回增长 [4] - 公司服务业务收入持续增长，保障公司较高盈利能力 [4] - 公司AI与谷歌合作，有望实现突破 [4] 业绩简评 (FY26Q1: 2025年10月-12月) - FY26Q1公司实现营收1437.56亿美元，同比增长15.6% [2] - FY26Q1公司毛利率为48.1% [2] - FY26Q1公司实现净利润420.97亿美元，同比增长15.9% [2] - 公司预计FY26Q2营收将实现同比增长13%至16% [2] - 公司预计FY26Q2毛利率将达到48%至49% [2] 经营分析 - iPhone业务: FY26Q1 iPhone实现营收853亿美元，同比增长23%，创历史新高，增长主要动力来自iPhone 17系列的强劲需求 [3] - 区域表现: FY26Q1公司大中华区营收同比增长38%，主要由iPhone的创纪录升级用户增长驱动 [3] - iPad业务: FY26Q1 iPad实现营收86亿美元，同比增长6%，M5 iPad Pro与A16 iPad表现强劲，超过一半购买者是新用户 [3] - Mac与可穿戴业务: FY26Q1 Mac营收为84亿美元，同比下降7%；可穿戴营收为115亿美元，同比下降2% [3] - 供应链与成本: iPhone持续高需求导致库存极低，限制主要来自SoC所需的3nm先进制程产能不足，公司难以预测供需平衡时间 [3]；存储价格上涨对FY26Q1毛利率影响较低，但预计对FY26Q2毛利率产生更大影响，公司将通过多种方式应对 [3] - AI战略: 公司确认Google的AI技术将为其基础模型提供最强大的基础，主要用于驱动个性化Siri，同时公司仍将坚持设备端处理和私有云计算以保护隐私 [3] - 服务业务: FY26Q1服务业务实现营收300亿美元，同比增长14% [3] 盈利预测、估值与评级 - 盈利预测: 预计公司FY26至FY28归母净利润分别为1188亿美元、1271亿美元、1358亿美元 [4] 1. FY26E: 归母净利润1188.18亿美元，同比增长6.1% [9] 2. FY27E: 归母净利润1270.89亿美元，同比增长7.0% [9] 3. FY28E: 归母净利润1358.22亿美元，同比增长6.9% [9] - 营收预测: 预计公司FY26至FY28营业收入分别为4548.47亿美元、4874.23亿美元、5215.43亿美元 [9] 1. FY26E: 营业收入4548.47亿美元，同比增长9.3% [9] 2. FY27E: 营业收入4874.23亿美元，同比增长7.2% [9] 3. FY28E: 营业收入5215.43亿美元，同比增长7.0% [9] - 每股收益预测: 预计FY26至FY28每股收益（期末股本摊薄）分别为8.21美元、8.96美元、9.77美元 [9] - 估值指标: 基于预测，公司FY26至FY28的市盈率（P/E）分别为31.47倍、28.83倍、26.44倍；市净率（P/B）分别为57.01倍、58.43倍、54.76倍 [9] 财务数据摘要 - 历史业绩: - FY24营业收入3910.35亿美元，同比增长2.0%；归母净利润937.36亿美元，同比下降3.4% [9] - FY25营业收入4161.61亿美元，同比增长6.4%；归母净利润1120.10亿美元，同比增长19.5% [9] - 利润表预测关键项 (FY26E): - 营业收入4548.47亿美元 [11] - 营业成本2385.16亿美元 [11] - 毛利2163.30亿美元 [11] - 研发费用363.88亿美元 [11] - 营业利润1503.77亿美元 [11] - 净利润（归属普通股东）1188.18亿美元 [11]