报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 中国生物制药2026年有望迎来创新药出海元年[3] - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线[5] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费[5] - 2026年医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革、孕育新的成长动能，传统行业的经营性业绩有望触底好转[42] 中国生物制药深度分析 - 中国生物制药通过“赫吉亚+礼新+自研”三箭齐发加强BD新逻辑，在关键疾病领域的核心竞争力有望显著提升，或将带来更多出海机会[8] - 收购赫吉亚：2026年1月，拟以12亿人民币全资收购赫吉亚，获得小核酸领先平台、多元化产品管线及专业研发团队，进一步丰富公司大慢病领域管线布局[8][9] - 收购礼新医药：2025年7月，以约5亿美元的净代价100%收购礼新医药，其全球领先的双抗、ADC管线有望显著提升公司在肿瘤领域的核心竞争力[8][13] - 自研能力加强：公司内部自研能力加强，立项策略向全球化竞争力看齐，后续新进临床管线质量有望显著提升[8] - 赫吉亚的MVIP肝靶向平台是全球首个且目前唯一经临床数据验证、可实现“一年一针”长效给药的siRNA递送技术平台[11] - 赫吉亚自主开发的Kylo-11是全球首个实现“一年一针”长效性的降Lp(a)药物，单次皮下注射即可实现95%的Lp(a)降幅，预期疗效持续可达一年以上[12] - 礼新医药拥有独特的LM-TME减毒平台，是目前已知唯一涵盖单克隆抗体、抗体药物偶联物和T细胞衔接器三种药物形式的TME依赖性抗体发现平台[14] - 礼新医药的CLDN18.2 ADC和CCR8单抗是目前两款处于临床3期的创新药，具备出海价值[17] - 中国生物制药自研管线中，罗伐昔替尼、TQH3906、TQB3019、TQB2102、库莫西利、TQF3250、TQC3721、TQH5528等品种创新度较高，具备潜在出海预期[20] 行业市场表现与估值 - 本周（1月26日至1月30日）医药指数下跌3.31%，相对沪深300指数超额收益为-3.39%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨3.14%，相对沪深300指数超额收益为1.49%[21] - 本周上涨个股数量58家，下跌个股407家[5] - 本周涨幅居前个股：凯普生物（+26.49%）、华兰疫苗（+12.80%）、德展健康（+8.84%）、万泽股份（+7.94%）和华康洁净（+6.93%）[5][21] - 本周跌幅居前个股：*ST赛隆（-22.39%）、维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%）和富祥药业（-13.15%）[5][21] - 本周细分板块表现：中药Ⅱ（-1.9%）、生物制品Ⅱ（-2.5%）、化学制剂（-3.2%）、化学原料药（-3.4%）、医疗器械Ⅱ（-3.9%）、医疗服务Ⅱ（-4.1%）、医药商业Ⅱ（-4.5%）[26] - 年初至今细分板块表现：医疗服务Ⅱ（+8.8%）、化学原料药（+5.6%）、医疗器械Ⅱ（+5.3%）、生物制品Ⅱ（+3.3%）、医药商业Ⅱ（+2.9%）、中药Ⅱ（+0.8%）、化学制剂（-0.8%）[26] - 截至2026年1月30日，申万医药板块整体PE估值为37.27X，在申万一级分类中排第13，估值仍在历史相对较低位置[31] 行业投资框架与建议 - 坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架[21][42] - 创新药械及产业链：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物、福元医药等；产业链关注药明康德、康龙化成、百普赛斯等[42] - 脑机接口、AI医疗等新科技：2026年有望加速发展，建议关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗、医脉通等[43] - 制造出海：海外潜在增量可观，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[43] - 国产替代：是未来几年较为确定的产业趋势，建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[43] - 老龄化及院外消费：相关健康消费需求有望稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[43] - 高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业等）和血制品（派林生物、天坛生物等）[43] - 本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、热景生物、鱼跃医疗[5][44] - 2月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、热景生物、上海谊众、苑东生物、泽璟制药、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][44] 行业发展趋势 - 中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新转型，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起[5] - 出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源，医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高地位[5] - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪[5] - 医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系[5] - AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展[5] - 2025年中国创新药迎来BD出海创纪录，作为未来10年的产业趋势，2026年创新药有望延续亮眼表现[41]