行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 节前备货出现预期差，茅台动销与批价均有超预期表现，看好本轮春节旺季白酒需求修复 [4][6] - 白酒板块公募基金持仓比例已降至历史低点，资金面存在做多基础 [6] - 酒企业绩调整已进入深水区，有望在低基数上逐步企稳，龙头估值处于历史低位 [6] 节前动销与批价表现 - 近期飞天茅台批价快速上涨，由月初1500元/瓶左右上涨至1700元/瓶以上 [6] - 临近1月末经销商飞天出货量激增，部分已出现断货和库存见底情况 [6] - 批价上涨原因：1）飞天价格下探叠加节前需求集中释放；2）公司削减非标配额，供给端结构调整聚焦飞天；3）i茅台常态化投放飞天刺激个人消费者购买意愿 [6] - 白酒旺季需求仍有刚性，个人消费者所代表的真实开瓶动销逐步成为消费主力 [6] 板块资金持仓状况 - 2025年第四季度白酒板块的公募基金持仓比例已降至5.1%，是2017年第二季度以来的历史低点 [6] - 2025年第四季度主动基金持仓比例仅为2.9% [6] - 近期各类宽基指数ETF资金净流出或导致白酒板块超跌，当前板块在资金层面筹码结构优化，具备做多弹性基础 [6] 企业业绩与估值 - 酒企普遍谨慎经营，以维护渠道健康和价格良性为主，业绩端加速调整已成市场共识 [6] - 洋河股份、水井坊、口子窖的2025年业绩预告显示板块业绩调整进入深水区，2026年有望在低基数上逐步企稳 [6] - 以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为代表的龙头估值均处在历史低位，股息率同步提升，或提供安全边际 [6] 关注标的 - 报告关注的重要标的包括：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、金徽酒 [6]