投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 核心观点 - 公司筹划重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金方式收购控股子公司特福国际的少数股权，交易完成后将持有特福国际100%股权，此举旨在提升海外建材业务独立性与核心竞争力，并有望大幅增厚公司归母净利润 [5][6][8][9] - 海外建材业务已成为公司营收第一大板块及利润核心贡献来源，2025年上半年营收及毛利润占比达46%及58%，毛利率为36.8% [8] - 碳酸锂价格提升有望持续增厚公司利润，公司参股公司蓝科锂业2025年1-9月归母净利润贡献为2.7亿元，同比增长15.2% [10] - 公司陶机龙头地位稳固，海外建材产能持续释放推动业绩高增，维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.7/18.5/20.3亿元 [10] 重大资产重组事项 - 交易方案：公司拟通过发行股份及支付现金方式向森大集团等24名交易对方购买其合计持有的特福国际51.55%股权，交易完成后公司将持有特福国际100%股权 [9] - 配套融资：拟向24名特定投资者发行股份募集配套资金，发行股份购买资产的发行价格为10.80元/股，配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100% [9] - 交易影响：交易完成后，森大集团及其一致行动人将持有上市公司5%以上股份，有利于建立更稳定的利益共享、风险共担机制 [8][9] - 交易目的：提升上市公司资产完整性、增强业务协同性，并大幅增厚归母净利润 [8] 海外建材业务分析 - 业务体系：特福国际已构建“瓷砖+洁具+玻璃”为核心的业务体系 [8] - 产能布局：自2016年投产第一个工厂，已在肯尼亚、加纳等7个国家布局，已投产21条瓷砖生产线、2条玻璃生产线、2条洁具生产线 [8] - 市场地位：2024年实现瓷砖销量约1.72亿平方米，占非洲瓷砖消费量的14.3%，瓷砖品牌“Twyfor”在非洲撒哈拉以南部分地区具备广泛认知 [8] - 财务表现：以2025年经营数据看，特福国际实现营收及净利润81.9亿元及14.7亿元，净利率约为18%，交易预计能为公司增加7.6亿元的归母净利润 [8] - 持续扩张：公司同意投资9,471.80万美元用于建设加纳浮法玻璃生产项目，持续拓展海外建材业务 [10] 碳酸锂业务分析 - 价格趋势：受供给端扰动及需求端旺盛带动，2025年下半年开始碳酸锂价格持续抬升，出口退税政策有望进一步推涨价格 [10] - 参股公司经营：2025年1-9月，参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2亿元，同比下滑13.5% [10] - 盈利能力提升：通过工艺优化，蓝科锂业净利率由2024年同期的24%提升至32% [10] - 利润贡献：2025年1-9月，蓝科锂业为公司贡献归母净利润2.7亿元，同比提升15.2% [10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测公司2025-2027年营业收入分别为160.32亿元、178.23亿元、192.91亿元，归母净利润分别为15.69亿元、18.54亿元、20.32亿元 [12] - 增长率：预计2025年归母净利润同比增长55.89%，2026年及2027年分别增长18.17%和9.60% [12] - 每股收益：预测2025-2027年EPS分别为0.82元、0.97元、1.06元 [12] - 估值指标：基于2025年预测，PE为22倍，PB为2.7倍 [12] - 盈利能力：预测2025-2027年毛利率分别为27.7%、28.3%、28.7%，ROE（摊薄）分别为12.39%、13.30%、13.30% [12][15]