投资评级 - 报告对锅圈（02517.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，锅圈营收稳健增长，乡镇市场拓店提速，同时坚定社区央厨战略，全渠道深化布局 [3][4] - 门店扩张是驱动公司高增长的主要动力，叠加规模效应释放和运营效率提高，业绩增长趋势有望延续 [3][4][8] - 基于乡镇店型扩展顺利、老店调改逐步落实及运营效率提升，报告上调了此前对公司的盈利预测 [3][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩预告：预计2025年全年实现收入约77.50-78.50亿元，同比增长约19.8%-21.3%；预计录得净利润约4.43-4.63亿元，同比增长约83.7%-92.0% [3] - 盈利预测上调：预计2025-2027年营业总收入分别为77.9亿元、91.3亿元、104.9亿元（前预测值为73.3亿元、84.4亿元、95.9亿元），同比增速分别为20.3%、17.3%、14.9% [3][8][9] - 净利润预测上调：预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元、6.6亿元（前预测值为4.1亿元、4.9亿元、5.6亿元），同比增速分别为95.3%、24.5%、17.7% [3][8][9] - 利润率优化：2025年预告净利率为5.6%-6.0%，相比2024年提升明显，主要得益于规模效应和运营效率优化 [3][4] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为0.16元、0.20元、0.24元 [3][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.2倍、18.7倍、15.9倍 [3][8] 业务运营与战略 - 门店扩张：截至2025年底，门店数量达到11566家，较2024年底净增1416家，规模扩张及店均收入增长共同驱动营收 [4] - 市场拓展：公司通过持续大力开拓乡镇市场，并稳步下沉、拓展其他地区市场，乡镇市场拓店提速 [3][4] - 社区央厨战略：公司坚定执行社区央厨战略，通过多渠道、多场景及线上线下相结合的模式深化全渠道布局 [3][4] - 店型与品类探索：2026年战略重点为大店调改和新店拓展，乡镇大店在火锅食材基础上新增非冻品区域，品类结构仍在探索中 [4] 财务指标与同业对比 - 关键财务比率预测：报告预测2025-2027年销售费用率分别为9.5%、9.1%、9.0%，净利率分别为5.8%、6.1%、6.3% [9] - 可比公司估值：以2026年预测PE看，锅圈为18.7倍，安井食品为18.9倍，蜜雪集团为19.9倍，巴比食品为23.7倍 [11]