投资评级 - 报告对华图山鼎维持“优于大市”评级 [1][4][6][16] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩预告高增长：2025年华图山鼎预计实现归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长428%-693%，区间中值为3.5亿元，同比增长约560% [1][9]；预计扣非后归母净利润2.58-3.87亿元，同比增长955%-1483%，区间中值为3.23亿元，同比增长约1244% [1][9] - 业绩增长驱动因素：业绩快速增长主要受益于招录类考试培训行业市场需求持续旺盛，以及公司通过区域运营及“考编直通车”产品巩固了行业领先定位 [2][10] - 核心业务表现强劲：2025年公司非学历培训业务预计实现净利润3.1-4.5亿元，区间中值为3.8亿元，同比增长约396% [2][10] - 达成股权激励目标：2025年业绩已确认达成员工持股计划及限制性股票计划第一个解锁期的触发值目标（扣非净利润触发值2.56亿元）[3][12][14]；本年度因实施股权激励产生的股份支付费用约为6750万元 [3][14] 业务发展与战略 - 产品创新与市场拓展：2025年是公司“考编直通车”产品改革元年，该产品助力公司巩固行业领先地位 [4][16]；展望2026年，公司计划继续在下沉市场推广“直通车”大单品及推进基地建设，以进一步提升市占率 [4][16] - AI转型升级：公司于2026年1月召开“AI转型升级发布会”，2025年已在工具化筑基（如AI排课系统、AI质检销售）与产品化创收（如AI面试点评、AI申论批改）方面取得落地成功 [2][15] - 战略合作：公司与线上公考龙头粉笔已签订战略合作框架协议并互相派驻董事，预计后续将在AI业务端有进一步合作 [2][15]；粉笔在2025年1-10月期间AI产品付费用户已达238万人，验证了公考行业用户对AI产品有较高的付费意愿 [2][15] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.5亿元、4.3亿元、5.6亿元 [4][16]；预测同期营业收入分别为33.71亿元、39.58亿元、46.75亿元 [5] - 估值水平：基于最新市值，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为44倍、35倍、27倍 [4][16] - 关键财务指标预测：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.76元、2.20元、2.84元；净资产收益率（ROE）分别为75.1%、63.8%、58.4%；毛利率稳定在55%左右 [5][18]