投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8] - 目标价格：给予公司2026年每股净资产9倍PB，对应目标价78元，较2026年1月30日收盘价57.82元有约34.9%的上涨空间 [3][5] - 核心观点：报告认为上海港湾主业（岩土工程）聚焦出海稳健增长，同时通过投资伏曦与晶晧公司，前瞻性布局商业航天领域的卫星能源系统业务，有望打造强劲的第二成长曲线 [1][3][16] 主业分析：岩土工程与海外布局 - 主营业务：公司聚焦勘察、设计、施工、监测的一站式岩土工程综合服务，工程足迹遍布全球，已完成境内外800余个岩土工程项目 [1][16] - 海外市场地位：公司深耕海外市场十七年，截至2024年底，境外业务收入为10.76亿元，占总营收比例约83.0%，同比提升9个百分点 [1][32][104] - 核心增长区域：东南亚与中东市场构成新增长引擎，市场份额持续扩大，在印尼、沙特、阿联酋等地项目表现突出，例如印尼的Kalibaru Port Project合同金额达2.85亿元 [1][32] - 财务表现：2024年公司实现营业收入12.97亿元，同比增长1.51%，归母净利润0.93亿元；2025年上半年营业收入8.16亿元，同比增长29.34% [29][32] - 技术优势：公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术等专利矩阵，能为复杂地质条件提供差异化解决方案 [21] 行业分析：商业航天与太空光伏市场 - 市场空间：测算2032年太空光伏市场空间有望达到600亿元 [2][85] - 行业爆发期：商业航天进入大规模发射阶段，卫星频率和轨道资源稀缺，国际电联（ITU）采取“先到先得”机制，驱动卫星发射数量阶段性爆发 [2][70] - 主要参与者： - SpaceX自2016年起向ITU提交共4.2万颗卫星计划，加速占据频轨资源 [2][70] - 我国国网星座（星网）、千帆星座（G60）分别于2020年、2023年申报1.3万颗、1.5万颗卫星，并于2024年开始正式组网 [2][77] - 技术趋势：卫星功能复杂化带动功耗需求大增，太阳翼尺寸呈持续扩大趋势，例如SpaceX的Starlink V1太阳翼面积约26.32平米，而V2 mini扩大至104.96平米，后续规划进一步扩大至300平米 [2][81] - 技术路线：太空光伏技术路线百花齐放，砷化镓、晶硅、钙钛矿各有千秋 [2][85] - 砷化镓：优势为转换效率高（多结电池理论效率可达50%）、抗辐照性能强，但工艺复杂、原材料（镓、锗）稀缺昂贵 [48][57] - 钙钛矿：优势在于转化效率高（单结理论效率33.7%）、能质比高（10-30W/g）、柔性好，符合卫星减重诉求，且太空真空环境有利于解决其地面水氧衰减痛点 [58][64][67] - P型异质结（HJT）：兼具轻薄、抗辐照等特性，是太空光伏降本的良好选择 [69] 公司新业务：卫星能源系统布局 - 业务矩阵：公司通过直接控股80%上海伏曦炘空科技，间接参股75%江阴晶皓新能源，打造卫星能源业务矩阵 [22] - 伏曦炘空业务： - 业务涵盖卫星能源系统（如砷化镓太阳电池阵、钙钛矿电池）和太阳翼机构（如柔性卷轴机构） [3][94] - 技术团队汇集航天院所、中科院人才，拥有15年以上航天工程经验 [94] - 已具备40余套卫星能源系统在轨案例，成功保障15颗卫星发射，产品在轨工作正常 [3][94][95] - 自2023年8月起拥有一条空间级太阳电池生产线及一条柔性太阳阵总装线 [95] - 晶皓新能源业务： - 聚焦卫星钙钛矿电池，在轨测试进程领先 [3] - 目前已有五颗卫星搭载其钙钛矿电池进行在轨测试 [98] - 关键在轨数据：力箭一号卫星搭载的钙钛矿电池在轨测试一年，输出电压稳定在2.8V~3.0V，几乎无下降 [3][102] - 实验室效率：其30cm*30cm大尺寸超薄柔性钙钛矿组件认证反扫效率突破21.08%，稳态效率达20.6%，达到国际领先水平 [102] - 太阳翼技术： - 传统刚性太阳翼驱动机构复杂，而柔性太阳翼关键为超弹性记忆复合材料，具有减重（达25%-30%）、高收纳比、低成本等优势 [3][91][92] - 全球空间电源供应市场预计从2025年的34.6亿美元增长至2032年的57.7亿美元，年复合增长率7.4% [92] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为13.92亿元、17.75亿元、22.83亿元，同比增长7.39%、27.51%、28.61% [3][104][109] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.27亿元、3.01亿元，同比增长63.18%、50.48%、32.33% [3][112] - 业务拆分假设： - 地基处理工程：2025-2027年收入增速假设为10%、25%、20% [109] - 桩基工程：2025-2027年收入增速假设为5%、20%、15% [109] - 卫星能源系统：作为新业务，2025-2027年收入预测分别为0.34亿元、1.00亿元、3.00亿元，2026-2027年增速高达194.12%和200% [109] - 利润率趋势：预计综合毛利率从2024年的29.59%逐步回升至2027年的31.19% [109][112] - 估值基准：给予公司2026年9倍市净率（PB）进行估值，对应目标价78元 [3][113]