报告投资评级 - 推荐 维持评级 [5][12] 报告核心观点 - 公司以“AI+”推进场景落地，在党政、金融等国产替代领域市场份额居第一梯队，并通过中标多个重要客户项目持续拓展市场 [3] - 公司通过布局“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系及“天璇MaaS”企业级模型服务平台，构建全栈AI能力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型 [3][4][12] - 公司硬件与“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件及AI平台的布局已正式形成，稀缺性凸显，有望在AI时代开启全新成长之路 [9][12] 业务发展及市场进展 - 算力与硬件业务：公司算力业务持续取得进展，中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目，其鲲鹏和昇腾相关的4个框架全部入围 [9] - 企业级业务：围绕信创布局鲲鹏、海光等多技术路线，推出业界首款侧端AI推理四卡液冷工作站，可支持70B大模型，能耗显著低于传统风冷 [9] - PC终端业务：形成信创、通用、创新三大产品线。信创终端覆盖六大国产CPU路线；通用终端优化X86架构；创新终端布局鸿蒙生态与AI终端 [9] - 机械革命品牌：2025年高性能笔记本出货量已突破150万台，稳居国产电竞PC第一阵营，并推出“恒悦”商用品牌 [11] 全栈智能产品与技术体系 - 智算基础设施：以京津冀智造基地为基石，构筑“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系，推出“天元智算调度平台”、基于开源鸿蒙和开源欧拉的自有操作系统发行版（软通天鸿、软通天鹤）以及全线智算硬件产品 [3] - 天璇MaaS平台：作为“1+4+N”能力矩阵的核心，是公司全栈AI能力体系的关键枢纽，旨在成为多模型接入、可完成行业模型微调与训练的“AI生产工厂” [4] - 平台技术优势：依托AISE（AI软件工程）与AutoAgent技术，攻克通用大模型难以匹配行业核心需求的痛点，在制造、金融、能源等场景中充当“能力转化器” [4] - 开源平台进展：自研的Efflux开源平台实现多厂商模型聚合管理等功能，获得了GitHub 600+Star的关注 [4] - 软件与终端生态：以“OS+大模型”驱动终端进化，布局从信创PC、AI PC到AIoT及具身智能机器人的全栈产品线 [11] - 开源鸿蒙进展：子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育行业推出发行版，发布天鸿操作系统软硬一体化解决方案，打造“通用底座+行业发行版”模式 [11] - 具身智能业务：推出天汇系列K1、C1、G1复合机器人，迭代第二代特种环境作业机器人，并发布天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研人形机器人产品 [11] 财务预测 - 营业收入：预计从2024年的31,316百万元增长至2027年的52,649百万元，2025-2027年增长率分别为20.4%、19.1%、17.3% [12] - 归母净利润：预计从2024年的180百万元增长至2027年的952百万元，2025-2027年增长率分别为148.2%、57.7%、34.8% [12] - 每股收益（EPS）：预计从2024年的0.19元增长至2027年的1.00元 [12] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为102X、65X、48X；对应PB分别为4.2X、4.0X、3.7X [12]