行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）”[1] 核心观点 - 春节旺季临近，贵州茅台量价表现均超预期，是报告的核心亮点[1] - 白酒行业春节备货及动销已启动，但景气度呈现两极分化，高端名酒如茅台、五粮液动销超预期，而次高端及区域龙头普遍承压[4] - 投资建议围绕两条主线：一是重视白酒春节动销催化，优选贵州茅台、古井贡酒；二是重点推荐餐饮供应链及节庆食品板块，并战略性推荐安琪酵母[4][5] 行业与市场表现总结 - 行业基本数据：截至报告期，食品饮料行业共有126只股票，总市值44,013.36亿元，流通市值42,961.17亿元[1] - 相对指数表现：过去1个月行业绝对收益为-0.3%，相对沪深300指数收益为-1.5%；过去6个月绝对收益为-3.5%，相对收益为-16.9%；过去12个月绝对收益为0.1%，相对收益为-23.2%[2] - 估值水平：CSSW食品饮料指数市盈率（PE）为41.5X，市净率（PB）为7.7X[8][10] 贵州茅台具体分析 - 改革成效显著：i茅台改革有效拓展客群边界，引导至线下带动经销渠道需求高增，同时普飞价格下探至1500元价格带，释放了大量商务、家宴、礼赠等潜在消费需求[4] - 量价齐升超预期：元旦后飞天茅台批价温和上涨，上周散飞触及1600元，当日暴涨150元，节前1600元支撑较足[4]；春节前飞天回款进度达33%，i茅台贡献额外飞天增量预计在20%左右，推动春节普飞量价齐升[4] - 渠道跟踪数据：回款进度30%+，发货20%+，飞天库存很低，26年散飞批价为1650元[6]；河南市场元旦后动销增长10%，考虑i茅台纯增量，预计春节期间量增超20%[6] - 高附加值产品策略：精品、年份酒等高附加值产品在经销渠道减少发货，供给缺口由普飞填补，目前精品、陈年酒库存已消化至低位，动销表现正增长[4] 白酒行业春节备货观察 - 总体趋势：1月以来多数渠道反馈总体出货量有双位数下滑，但不同区域和品牌分化明显[4] - 分区域表现：经济基础较好的华东、河南等市场动销下滑约10%，山东、湖南等省份下滑幅度在双位数以上[4] - 分价格带与品牌表现： - 高端名酒：1) 茅台飞天各地普遍缺货，经销商几无库存[4]；2) 五粮液在华东动销持平，河南、湖南下滑个位数，批价企稳略超预期[4]；3) 泸州老窖高度国窖因挺价策略导致动销同比下滑明显，但低度国窖在华东表现较好[4]；4) 山西汾酒青花系列在华东等地动销实现正增长，青20批价从350元回升至365元[4] - 区域龙头：普遍承压，洋河市场表现平淡，今世缘库存水位仍高，古井贡酒回款进度约20%+，渠道库存仍需消化[4] - 渠道跟踪关键数据： - 五粮液：回款约40%，库存约1-2个月，普五批价780元，1月动销下滑幅度预计个位数[6] - 泸州老窖：开门红目标30%，四川库存2个月+，国窖1573批价830元[6] - 山西汾酒：回款20%，河南库存30-40天，青花20批价360元[6] - 洋河：整体库存3-4个月（有所下降），梦6+批价540元[6] - 今世缘：回款20%左右，库存3个月左右，四开批价385元[6] - 古井贡酒：回款进度20%，安徽库存3个月+，古20批价480元[6] 投资建议总结 - 白酒板块：当前白酒处于预期和持仓底部，短期建议持续关注春节旺季催化[4]。全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后[4]。配置上推荐确定性好且股息率高的贵州茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，并关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏[4] - 大众品板块：重点推荐三条主线[5]： 1. 餐饮供应链：需求企稳且无库存包袱，新品及新店型催化多，推荐安井食品、巴比食品、锅圈，关注立高食品[5] 2. 节庆食品：受益春节旺季催化，零食板块同时受益鸣鸣很忙上市带来效应，推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙及好想你，同时推荐东鹏饮料、新乳业及关注西麦食品[5] 3. 战略性推荐：持续重点推荐安琪酵母（海外高增打开成长空间，成本加速下行提升盈利弹性），并战略性推荐伊利股份、海天味业、农夫山泉、华润啤酒、会稽山等[5]