投资评级与核心观点 - 报告给予三棵树“买入-A”评级，维持评级，12个月目标价为66.6元，对应2026年预测市盈率(PE)为45倍 [3][7] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润同比高增，高端零售战略转型卓有成效，业务结构优化和费用管控助力公司营收和利润双增长，预计2026年盈利能力改善有望持续 [1][2][3] 2025年业绩表现与驱动因素 - 公司预计2025年归母净利润为7.6亿元-9.6亿元，同比大幅增加128.96%-189.21%，预计扣非归母净利润为5.5亿元-7.5亿元，同比增加273.57%-409.42% [1] - 业绩高增主要驱动因素：1）优化业务结构，发力高毛利率的零售“三大新业态”，带动整体营收增长和毛利率提升，2025年前三季度毛利率同比提升4.15个百分点；2）费用管控卓有成效，期间费用率同比下降1.34个百分点；3）减值计提同比减少，经营质量提升，2021年至2025年第三季度信用减值损失分别为8.1亿元、2.2亿元、3.5亿元、3.3亿元、1.5亿元 [2] - 分季度看，2025年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为1.05亿元、3.31亿元、3.08亿元，Q4预计为0.16亿元～2.16亿元，而2024年Q4为-0.78亿元，Q4同比显著改善 [2] 战略转型与市场地位 - 公司高端零售转型成效显著，高毛利率的零售三大新业态（马上住、艺术漆、仿石漆）营收快速增长，带动家装墙面漆营收逆势增长，2024年和2025年前三季度家装墙面漆营收分别增长13%和12% [3] - 家装墙面漆营收占比从2021年的19%提升至2025年前三季度的27% [3] - 在行业收缩和信用风险背景下，部分中小企业经营承压，行业出清驱动龙头企业市占率提升，2025年前三季度公司营收同比增长2.69%，反映其竞争力和市场份额进一步提升 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为125.90亿元、135.50亿元、144.83亿元，同比分别增长4.00%、7.63%、6.89% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19亿元、10.90亿元、12.28亿元，同比分别增长176.86%、18.57%、12.66% [7] - 基于预测，公司2025-2027年动态市盈率(PE)分别为45.6倍、38.5倍、34.2倍 [7] - 根据财务模型预测，公司毛利率将从2024年的29.6%提升至2025-2027年的33.0%、33.2%、33.4%，净利润率将从2024年的2.7%提升至2025-2027年的7.3%、8.0%、8.5% [8][10] - 净资产收益率(ROE)预计将从2024年的12.4%大幅提升至2025年的26.2%，并在2026-2027年维持在25.5%以上 [8][10]