投资评级与核心观点 - 报告对睿创微纳（688002.SH）给予“买入”评级，当前价格为112.92元，合理价值为141.24元 [4] - 报告核心观点认为，睿创微纳作为多维感知龙头，收入利润高增，景气可期 [2] 业绩预测与财务表现 - 公司预计2025年度实现归母净利润约11亿元，同比增长约93%，扣非归母净利润约10.1亿元，同比增长约98% [9][10] - 预计2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润3.93亿元，同比增长598.78%，环比增长10.53% [9][10] - 预计2025年全年营业收入突破60亿元，25Q4预计实现营业收入19.1亿元以上，同比增长64.17%以上，环比增长24.11%以上 [9][10] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为60.50亿元、79.00亿元、103.00亿元，同比增长率分别为40.2%、30.6%、30.4% [3][12] - 同期归母净利润预计分别为11.05亿元、16.25亿元、22.74亿元，同比增长率分别为94.2%、47.1%、39.9% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.40元、3.53元、4.94元 [3][12] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.3%、20.7%、23.0% [3] - 预计2025-2027年整体毛利率分别为50.14%、50.81%、51.48% [15] 业务分项预测 - 红外热成像业务：预计2025-2027年收入分别为55.00亿元、72.00亿元、88.00亿元，同比增长率分别为40.70%、30.91%、22.22%，毛利率预计稳定在53.60%-54.00%之间 [11][14] - 微波射频业务：预计2025-2027年收入分别为3.50亿元、4.00亿元、10.00亿元，同比增长率分别为21.95%、60%、100%，毛利率预计从13%大幅提升至45% [12][15] - 其他业务：预计2025-2027年收入分别为2.00亿元、3.00亿元、5.00亿元，毛利率预计稳定在20% [15] 增长驱动因素与业务亮点 - 公司深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片核心技术及AI智能算法能力，提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品及激光、微波产品与光电系统 [9][11] - 在装备领域，下游需求有望随装备景气释放而改善，低成本化趋势下非制冷红外应用前景广阔 [9][11] - 海外市场稳步拓展，户外产品景气度有望持续 [9][11] - 公司已完成某研究院线阵组件研制项目的交付并通过验收，高可靠性宇航级组件代工生产持续稳定交付 [9][11] - 通过收购无锡华测切入微波射频领域，基于T/R组件、相控阵子系统及雷达整机构建完整产业链，新业务增长潜力大 [12][15] 估值与投资建议 - 基于公司所处成长型赛道、国际领先的非制冷红外技术壁垒以及在微波射频和激光领域的布局潜力，参考可比公司，给予2026年40倍市盈率（PE）估值，对应合理价值141.24元/股 [9][16] - 可比公司包括国博电子（提供有源相控阵T/R组件及射频集成电路产品）和高德红外（红外产品） [15][18]