投资评级 - 给予菜百股份“增持”评级 [10] 核心观点 - 公司2025年度业绩预告超预期，归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.4%-71.1% [1] - 业绩高增的核心驱动力源于投资金业务的爆发式增长，受益于金价高位震荡及黄金税收新政落地 [1] - 公司作为上海黄金交易所综合类会员单位且采用全直营模式，在税收新政下竞争优势凸显，投资金条性价比突出，市场份额有望持续提升 [1] - 公司“上金所会员+纯直营+高净值区域深耕”优势显著，在金价上行周期中具有较强的盈利确定性 [2] 业绩表现与预测 - 2025年第四季度扣非归母净利润（取预告中值）约为4.5亿元，同比增长约183%，显著高于北京市黄金珠宝社零第四季度37%的同比增速 [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为11.6亿元、14.6亿元、16.7亿元 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为320.15亿元、410.50亿元、488.04亿元，同比增长58.23%、28.22%、18.89% [3] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益分别为1.49元、1.88元、2.15元 [3] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为14.4倍、11.4倍、10.0倍 [2] 业务与产品结构 - 投资金业务高速增长，是公司业绩的基本盘 [2] - 高毛利率的饰品业务亦保持增长态势 [2] - 在主品牌“菜百首饰”之外，古法黄金子品牌“菜百传世”及总店的“菜百典藏”专区等精品系列将进一步提升公司整体盈利能力和品牌形象 [2] 渠道与运营 - 公司深耕北京区域市场，第四季度金银珠宝类零售额在整体消费承压背景下表现亮眼 [2] - 截至2025年上半年，公司门店合计103家，祥云小镇旗舰店等大店项目落地，门店面积与网络密度持续提升 [2] - 线上渠道增长迅猛，2025年上半年期间收入占比已超30%，同比增长85.77% [2] - 公司坚持以销定采并对黄金租赁业务采用100%的T+D合约进行套期保值，以规避金价波动风险 [2] 财务与估值指标 - 截至2026年1月30日，公司收盘价为21.52元，总市值为167.38亿元 [4] - 过去12个月，公司股价绝对收益为99%，相对收益为76% [7] - 预计公司2025/2026/2027年净资产收益率分别为26.74%、31.44%、33.27% [3] - 预计公司2025/2026/2027年股息收益率分别为5.39%、6.81%、7.78% [3]