投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 光引发剂价格回升带动公司2025年业绩逐季好转并实现扭亏为盈，预计2025年归母净利润为2100-3150万元，扣非后归母净利润为1440-2160万元 [1] - 新增光引发剂项目陆续进入试生产阶段，将完善产品布局、增强上游中间体自给能力，进一步夯实公司在光引发剂行业的龙头地位 [3] - 基于产品价格持续回升，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 业绩表现与预测 - 2025年业绩预告：预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比扭亏为盈 [1] - 季度业绩改善：得益于光引发剂价格持续好转，公司2025年单季度归母净利润环比持续改善，其中25Q4单季度归母净利润预计为1828-2828万元，预计环比增长55%-140% [2] - 盈利预测上调：预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.31亿元、0.78亿元、1.36亿元，此前预测值分别为0.21亿元、0.67亿元、1.28亿元 [3] - 历史及预测财务数据： - 营业收入：2023年1235百万元，2024年1488百万元，2025E 1513百万元，2026E 1697百万元，2027E 1818百万元 [4] - 归母净利润：2023年-96百万元，2024年-54百万元，2025E 31百万元，2026E 78百万元，2027E 136百万元 [4] - 每股收益（EPS）：2023年-0.86元，2024年-0.33元，2025E 0.19元，2026E 0.48元，2027E 0.84元 [4] - 盈利能力指标改善： - 毛利率：预计从2024年的13.8%提升至2025E的15.1%、2026E的18.0%、2027E的21.2% [10] - 归母净利润率：预计从2024年的-3.6%转为2025E的2.1%，并进一步提升至2026E的4.6%、2027E的7.5% [10] - ROE（摊薄）：预计从2024年的-2.1%转为2025E的1.2%，并提升至2026E的2.9%、2027E的4.8% [10] 行业与公司动态 - 产品价格回升：2025年光引发剂行业格局好转、价格战趋缓，下游PCB等领域需求快速提升，部分主要产品价格同比上涨，其中TPO、907、184销售均价同比分别上涨14.7%、18.1%、21.2% [2] - 新项目进展： - 2026年1月13日，孙公司宏远天呈“年产350吨羟基酮系列光引发剂项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，孙公司弘润化工“8000吨/年光引发剂H4酮项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，子公司山东久日化学“18,340吨/年光固化材料及光刻胶中间体建设项目”的784光引发剂进入试生产阶段 [3] - 投资收益：公司参与设立的瑞武基金所投资的恒坤新材于2025年11月18日在科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，公司相应投资收益增加 [2] - 资产减值：2025年公司确认的各项资产损失和信用减值损失合计约2207万元，其中包括1577万元的存货跌价损失 [2] 估值与市场数据 - 估值指标： - 市盈率（P/E）：2025E为140倍，2026E为56倍，2027E为32倍 [4][11] - 市净率（P/B）：2025E为1.7倍，2026E为1.6倍，2027E为1.6倍 [4][11] - EV/EBITDA：2025E为23.9倍，2026E为18.5倍，2027E为14.4倍 [11] - 市场数据（截至2026年1月30日）： - 当前股价：26.96元 [5] - 总股本：1.61亿股 [5] - 总市值：43.47亿元 [5] - 一年股价区间：13.00元至30.88元 [5] - 股价表现： - 近1个月绝对收益10.27%，相对收益10.51% [7] - 近3个月绝对收益9.06%，相对收益7.92% [7] - 近1年绝对收益79.61%，相对收益55.60% [7] 财务预测明细 - 利润表预测： - 营业成本：2025E 1284百万元，2026E 1392百万元，2027E 1433百万元 [8] - 期间费用率：预计销售、管理、研发费用率在预测期内保持稳定，财务费用率从2024年的0.96%降至2025E的0.79% [11] - 现金流量预测： - 经营活动现金流：预计从2025E的194百万元增长至2027E的292百万元 [8] - 资本支出：预计2025E至2027E每年净资本支出约为230百万元 [8] - 资产负债表预测： - 总资产：预计从2025E的3975百万元增长至2027E的4302百万元 [9] - 资产负债率：预计在32%-34%之间波动 [10] - 流动比率与速动比率：预计保持相对稳定，流动比率在1.52-1.61之间，速动比率在1.18-1.26之间 [10]