投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司增长由“装备出海”和“结构件扩张”双轮驱动，并在固态电池设备领域布局，前景广阔 [1][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.50亿元、5.25亿元、6.10亿元，对应市盈率分别为34倍、22倍、19倍 [5][6] - 公司市盈率低于可比公司（先导智能、大族激光、震裕科技）2025-2027年平均估值（48.57倍、31.68倍、24.33倍），具备估值优势 [32] 业务与市场分析 - 公司主营业务为锂电池精密结构件和锂电模组/PACK生产设备 [6] - 在锂电池结构件行业，公司2024年市占率约为3.8% [18] - 在锂电模组/PACK设备市场，公司市场占有率超过6% [28] - 公司积极开拓海外市场，海外业务毛利率较高，2025年上半年海外毛利率达40%以上，大幅领先国内 [7][16] - 公司开发的电芯连接组件（CCS）新品市场空间广阔，主要竞争对手包括壹连科技、西典新能等 [7][27] 增长驱动因素 - 结构件业务：受益于全球新能源汽车销量提升及储能装机量快速增长，锂电池电芯出货量高增长带动结构件需求 [6][7]。预计2025-2027年该业务收入增长率分别为19%、34%、25% [6][7] - 智能装备业务：海外车企呈现自制模组/PACK趋势，利好设备厂商；国内锂电池主要企业进入新一轮扩产阶段 [6]。预计2025-2027年该业务收入增长率分别为43%、70%、14% [6][7] - 固态电池设备：公司与清陶能源深度合作，共同研发的干法辊压设备已于2025年6月交付，指标达预期 [6][7]。公司布局固态电池整线安装，价值量更高 [7]。清陶能源规划总产能高达65GWh，卫蓝新能源规划产能超100GWh，产业化加速将拉动设备需求 [6][26] - 海外市场：海外新能源车渗透率仍有较大提升空间，公司聚焦欧洲市场并布局东南亚，海外高毛利业务有望增厚利润 [6][7] 财务预测与业绩展望 - 营业收入：预计2025-2027年分别为31.33亿元、46.33亿元、55.37亿元，同比增长27.1%、47.9%、19.5% [5] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为3.50亿元、5.25亿元、6.10亿元，同比增长56.8%、50.3%、16.2% [5] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的25.3%提升至2026年的27.6%；净资产收益率将从2024年的11.4%提升至2026年的18.5% [5] - 季度趋势：预计2025年第四季度智能装备业务集中出货，业绩有望提升；2026年第一季度因出口退税政策调整，或驱动锂电产品集中出口，短期推动结构件需求 [7] - 在手订单：截至2025年第三季度，公司合同负债为9.11亿元，显示在手订单较为充足 [16] 有别于市场的观点 - 市场认为锂电结构件行业竞争激烈，但报告认为公司可通过丰富CCS等新品、优化产线效率及开拓新客户来提升盈利能力 [6] - 市场认为锂电设备市场增长空间有限且固态电池设备需求不明朗，但报告认为海外车企自制模组/PACK趋势、国内锂电扩产及固态电池产业化加速将共同拉动设备需求提升 [6]