投资评级与核心观点 - 报告给予锅圈“买入”评级，并予以维持 [3][10] - 核心观点：公司2025年下半年验证了下沉市场门店模型的优秀表现，加盟商合作意愿高 未来在下沉市场低渗透率背景下，公司有望加速开店，规模效应持续释放将带动盈利能力提升，贡献业绩弹性 同时，公司存在“锅圈小炒”新店型、出海扩张等增长期权 [10] 2025年业绩表现 - 2025年第四季度：实现营收中枢26.1亿元，同比增长19.9%；核心经营利润中枢2.0亿元，同比增长41.8% [13] - 2025年全年：实现营收中枢78.0亿元，同比增长20.6%；核心经营利润中枢4.6亿元，同比增长48.0% [13] - 2025年第四季度业绩符合市场预期 [13] 收入与门店运营 - 开店超额完成：2025年第四季度净新增门店805家，环比加速明显（上半年和第三季度分别净增250家和361家），全年超额完成年初净新增目标，主要得益于公司大力开拓下沉市场，渗透率快速提升 [14] - 单店收入持续改善：测算2025年第四季度单店月均收入约6.4万元，同比增长8.7%，延续改善趋势（上半年和第二季度单店同比各增长7.8%和3.0%） 改善主因是质价比引流、品类拓展、新零售扩张及会员体系建设见效，推动了门店客单量与复购率提升 [14] 盈利能力分析 - 2025年第四季度核心经营利润率中枢为7.7%，同比增长1.2个百分点 预计毛利率端贡献有限，期间费用率在规模效应和运营提效下优化更多 [9] - 盈利预测显示销售净利率从2024年的3.56%提升至2025年预计的5.61%，并持续改善至2027年的7.05% [16] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的7.33%显著提升至2025年的12.72%，并在后续年份持续增长 [15][16] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为76.46亿元、90.31亿元、106.19亿元，同比增速分别为18.2%、18.1%、17.6% [11][15] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.29亿元、5.81亿元、7.49亿元，同比增速分别为86.2%、35.3%、29.0% [11][15] - 估值：基于2026年1月30日数据，当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为24倍、18倍、14倍 [11][15]