投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][14] 核心观点 - 报告认为海安集团作为国内巨胎龙头，在俄罗斯建厂是其海外布局的0-1突破，结合在手订单饱满及产能逐步放量，有望迎来量利齐升 [4][9] - 看好公司受益于本轮矿业景气周期，凭借深耕行业二十余年构筑的护城河及稳定的强盈利能力，以及通过海外产能布局加速拓展新客户所带来的成长性 [9][14] 公司概况与事件 - 报告研究的具体公司为海安集团，股票代码001233.SZ，属于汽车零部件行业 [1][5] - 截至2026年2月1日，公司总股本1.86亿股，总市值148.76亿元，股价79.99元 [1][5] - 核心事件：公司于2025年12月27日公告，拟联合各方在俄罗斯联邦鄂木斯克州投建巨型全钢工程机械子午线轮胎生产项目，项目总投资预算不超过539.90亿卢布（折合约43.19亿元人民币），一期工程设计年产能1.05万条，建设周期预计为2026年至2028年 [6] 行业分析 - 市场空间：全球巨胎（全钢工程机械子午线轮胎）行业规模稳步增长，预计2027年产量有望达36万条，市场规模约385亿元，2023-2027年复合年增长率约8.4% [7] - 市场结构：替换市场占主导，约占91%，是矿山运营的刚需消耗品 [7] - 区域分布：亚太地区是主导市场，需求占比达60%，其次是北美（13%）和欧洲（12%），俄罗斯作为全球第一大矿产资源国，拥有全球37%的矿产资源和10%的大型活跃露天矿数量，是重要市场 [7] - 竞争格局：全球市场长期由米其林、普利司通、固特异、横滨四家一线外资企业垄断，壁垒高 [8] - 格局变化：近年来，自主胎企在突破技术瓶颈后，凭借产品性价比高、响应快、跟随中资矿企出海以及俄罗斯市场供给缺口等机遇，正加速抢占外资份额 [8] 公司竞争优势与业务 - 行业地位：公司专注巨胎二十余年，已发展为国内龙头，2008年下线“中国首条巨胎”，2015年下线并稳定量产“全球最大59/80R63巨胎” [9] - 产品与技术：产品完整覆盖49-63英寸，技术实力强 [9] - 客户与模式：客户覆盖紫金矿业、江西铜业、鞍钢、乌拉尔矿业等国内外矿企及徐工等主机厂，并通过矿用轮胎运营管理业务（大承包模式）形成强客户粘性 [9] - 盈利能力：公司巨胎业务毛利率高达55%，盈利能力强 [9] 产能与成长驱动 - 现有与规划产能：公司当前具备1.56万条巨胎产能，规划新增国内产能2.44万条（含0.24万条技改）及俄罗斯产能1.05万条 [9][10] - 产能增长：预计国内外产能完全达产后，总产能将同比增加225.8% [10] - 订单与放量：公司在手订单饱满，新建募投和俄罗斯产能有望从2028年起逐步放量，为业绩贡献弹性 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.00亿元、24.68亿元、34.04亿元，同比增速分别为-4%、12%、38% [5][9] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.60亿元、7.40亿元、10.21亿元，同比增速分别为-3%、12%、38% [5][9][11] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为2.92元、3.27元、4.51元 [5] - 盈利预测假设： - 销量与均价：预计2025-2027年巨胎销量分别为1.5万条、1.8万条、2.7万条；平均销售单价约为10.1万元、10.1万元、10.2万元 [11] - 收入构成：预计2025-2027年全钢巨胎销售收入分别为15亿元、18亿元、28亿元；矿用轮胎运营管理收入均为6亿元 [11] - 利润率：预计2025-2027年综合毛利率分别为47.5%、47.6%、48.2%；净利率稳定在30%左右 [11] - 估值比较：2025年选取的可比公司中，头部自主胎企平均市盈率为13倍，中小自主胎企平均市盈率为17倍 [14] - 公司估值：以2026年2月1日收盘价计算，公司2025年预测市盈率为23倍，2025-2027年预测市盈率分别为23倍、20倍、15倍 [5][14]