投资评级 - 给予上海银行“增持”评级 [10][12] 核心观点 - 新一届管理层推动的治理变革是上海银行的核心投资逻辑，市场高度关注其发展潜力 [3][6] - 预计在组织效率提升的基础上，将加速信贷投放、稳定净息差，推动效益优化和业绩增速上行，中期维度以基本面拐点驱动低估值修复 [3][10] - 公司资本充裕、分红意愿强，兼具低估值、高分红的安全边际 [10][96] 治理与战略变革 - 管理层与治理：顾建忠董事长于2025年履新，带领新一届管理层明确战略重心，并于2025年7月启动新一轮股票增持，合计增持44万股，估算金额466万元，展现对长期发展的信心 [6][21][23] - 组织架构改革：启动力度最大的一轮组织架构变革，核心是减少管理层级、提升组织效率，例如将上海地区“总行-分行-支行”三级架构调整为总行直接管理16家区级支行 [6][25] - 资源投入：与宁波银行等相似体量城商行相比，上海银行人员规模明显偏少，预计新时期将加大专业人才尤其是一线员工的配置力度，重点支持科技金融、财富管理等核心领域 [6][27] - 区域聚焦：预计业务分布进一步向上海本土及长三角聚焦，2025年6月末上海地区贷款占比已上升至49% [29][31] 业务发展战略 - 对公业务：科技金融为核心：将科技金融作为对公板块核心战略，2025年6月末科技贷款余额达1835亿元，占总贷款12.8%，增速显著高于全行贷款增速 [7][33] - 科技金融体系：聚焦“早小硬”企业，探索“12345”科技金融服务体系，以专营配套机制打破业务瓶颈 [7][36] - 零售业务：养老与财富管理：在养老金融优势基础上升级财富管理，目前养老金客户数量近160万，服务近600万老年客群，养老金客户AUM对零售AUM贡献度接近一半，户均资产明显更高 [7][39] - 信贷投放重点：对公贷款是当前投放重点，以五篇大文章、重大项目、国有企业、郊区金融等领域为主；零售聚焦房车生态圈，按揭贷款增长优于同业，新能源车贷市场份额领先 [8][46] 财务与经营展望 - 信贷规模与增速：预计2026年起信贷增速中枢抬升，贷款增量明显同比多增，预测2025-2027年贷款总额分别为14,682亿元、15,589亿元、16,595亿元，增速分别为4.4%、6.2%、6.5% [8][44][94] - 净息差展望：由于资产结构原因（贷款占比偏低），历史上净息差绝对值较低，预计将在当前1.15%左右筑底企稳，2025年以来降幅已明显收窄，推动利息净收入增速转正 [8][53] - 息差预测：预测2025-2027年净息差分别为1.16%、1.15%、1.17% [94] - 负债成本优势：存款客群基础好，付息率长期优于同业，2024年以来存款成本率显著改善，预计高息存款到期后付息率将进一步下降 [63][68] - 营收与盈利预测：预计2025-2027年营业收入增速分别为3.4%、4.3%、4.4%，归母净利润增速分别为2.7%、4.0%、4.4%，对应ROE为9.8%、9.8%、9.6% [94] 资产质量与风险处置 - 不良率趋势：2022年以来不良率自高点回落，主要化解了零售消费贷款风险，2025年6月末不良贷款率为1.18% [9][70][94] - 核销处置加速：2025年上半年加快风险暴露及核销处置，不良净生成率上升，但预计全年回落，未来三年风险改善进程将加快 [9][70] - 重点领域风险：对公房地产贷款考虑区域优势及对民营大型房企敞口有限，预计已度过压力最大阶段；信息科技行业有28.3亿元历史存量不良贷款，已充分计提减值，若未来核销将明显改善风险指标 [9][79] - 风险指标预测：预测2025-2027年不良率分别为1.18%、1.15%、1.13%，拨备覆盖率分别为260%、268%、275% [94] 资本与估值 - 资本充足：2025年9月末核心一级资本充足率达10.5%，明显高于同业和监管底线，资本充裕 [87][90] - 分红政策：管理层分红意愿强，2023年以来连续提高分红比例 [10][87] - 可转债情况：目前有200亿元可转债将于2027年1月到期，股价距离强赎价空间19%，若实现转股，测算2026-2027年ROE将被摊薄至9.4%、8.9% [10][87] - 估值预测：预计上海银行2025-2027年PB估值分别为0.54倍、0.51倍、0.47倍，PE估值分别为5.7倍、5.3倍、5.1倍，预期股息率分别为5.5%、5.8%、6.1% [10][97]