投资评级 - 首次覆盖，给予阿斯麦“买入”评级 [2] - 基于2027年预测每股收益给予40倍市盈率，目标价为1,776.29美元 [7] 核心观点 - 阿斯麦2025年第四季度订单额远超预期，显示公司正进入新一轮增长周期 [2] - 核心驱动力在于台积电加速扩产以及存储客户对极紫外光刻机需求的增长 [7] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度实现收入97.18亿欧元，环比增长29.3%，同比增长4.9% [2] - 2025年第四季度实现净利润28.40亿欧元，环比增长33.7%，同比增长5.4% [2] - 2025年第四季度新增订单价值131.58亿欧元，环比增长143.7%，同比增长85.6%，远超彭博一致预期的67.95亿欧元 [2][6] - 第四季度毛利率为52.2%，环比提升0.5个百分点，同比提升0.4个百分点 [6] - 第四季度稀释后每股收益为7.34欧元，环比增长33.9%，同比增长7.3% [6] - 第四季度收入中，逻辑收入为53.09亿欧元，环比增长47.1%，同比增长22.3%；存储收入为22.75亿欧元，环比增长17.0%，同比下降18.0% [6] - 第四季度中国大陆地区收入为27.30亿欧元，环比增长17.0%，同比增长42.1%，占收入比重为36% [6] - 第四季度美国地区收入为12.89亿欧元，环比增长286.9%，同比下降35.3%，占收入比重为17% [6] - 第四季度新增订单中，极紫外光刻机订单占74亿欧元，显示其需求持续强化 [6] 公司业绩指引与展望 - 公司指引2026年全年收入预计在340亿至390亿欧元之间，彭博一致预期为351.45亿欧元 [6] - 公司指引2026年全年毛利率预计在51%至53%之间 [6] - 公司指引2026年第一季度收入预计在82亿至89亿欧元之间，超过彭博一致预期的81.25亿欧元 [6] - 公司指引2026年第一季度毛利率预计在51%至53%之间 [6] - 公司预期受益于逻辑和动态随机存取存储器的强劲需求，极紫外光刻机收入在2026年将显著增长 [6] - 公司预期非极紫外光刻机收入在2026年将与2025年相似，主要受先进制程和存储扩产推动 [6] - 公司预期“已装机基础管理”服务营收在2026年将迎来又一个增长年 [6] - 公司预期2026年中国大陆地区收入贡献将与积压订单情况一致，约为20% [6] - 尽管2025年第四季度收获超预期订单，但受客户建厂进度及自身产能限制影响，该部分订单大多将在2027年实现收入确认 [6] 财务预测 - 预测2026至2028年营业收入分别为383.23亿欧元、454.54亿欧元、514.00亿欧元，同比增长率分别为17.31%、18.61%、13.08% [7][8] - 预测2026至2028年净利润分别为115.27亿欧元、143.96亿欧元、172.68亿欧元，同比增长率分别为19.08%、24.89%、19.95% [7][8] - 预测2026至2028年稀释后每股收益分别为29.79欧元、37.20欧元、44.68欧元 [7][8] - 基于2026年1月30日股价1,423.00美元及汇率，对应2026至2028年预测市盈率分别为40.02倍、32.04倍、26.68倍 [7][8] - 预测2026至2028年毛利率分别为52.1%、54.0%、55.3% [9] - 预测2026至2028年销售净利率分别为30.1%、31.7%、33.6% [9]