行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告核心观点 - 特斯拉正从依赖汽车销量增长的传统模式，转向以AI为核心的科技平台型企业 [4] - 特斯拉通过高额资本投入及商业化路径验证，推动国内车企从技术方案探索向量产能力建设和商业化落地加速转型 [5] - 2026年高阶自动驾驶或迈向规模化商用，具备全栈自研能力的头部车企将率先受益于智能化带来的产品溢价与估值提升，推动行业加速向头部集中 [5] 特斯拉2025年财务与运营表现 - 2025年第四季度业绩：营收249亿美元，同比-3% 其中汽车业务176亿美元同比-3%，能源与存储业务38亿美元同比+25%，服务及其他业务34亿美元同比+25% NON-GAAP净利润18亿美元同比-16% [4] - 2025年第四季度运营：汽车交付41.82万辆同比-16%，单车制造成本降至约3.5万美元，单季度毛利率20.1%创近两年新高 [4] - 2025年全年业绩：营收948亿美元历史首次下滑同比-3% 其中汽车业务695亿美元同比-10%，能源与存储业务128亿美元同比+27%，服务及其他业务125亿美元同比+19% NON-GAAP净利润59亿美元同比-26% [4] - 2025年全年运营：全年汽车交付量164万辆同比-9%，主力车型Model 3/Y交付159万辆同比-7%，其他车型5万辆同比-40% [4] 特斯拉能源与存储业务进展 - 装机量增长：2025年储能产品装机量46.7GWh同比+48.7%创历史新高，25Q4装机量14.2GWh环比+13% [4] - 产能与产品：上海临港储能工厂全年产量约26GWh占比56%主要出口至澳洲、欧洲、日本 Megapack 3计划2026年在休斯顿投产，目标年产能50GWh，单体容量提升20% [4] - 市场与份额：Powerwall全球安装量突破百万台 2025年公司在澳洲电网级大储能市占率达35%，获澳洲最大规模项目三期订单规模1.2GWh，日本米原湖东蓄电所项目规模0.5GWh预计2027年投运 [4] - 资产金融化：Autobidder平台集成AI电价预测与交易功能，自动参与电力市场竞价，将储能销售至电力交易市场，有效提升客户粘性 [4] 特斯拉2026年高资本开支与AI布局 - 资本开支规划：2026年公司规划资本开支超200亿美元同比+135%，主要投向AI算力基础设施、芯片研发、无人驾驶出租车、机器人、存储与电池工厂建设等领域 [4] - 现金流状况：2025年现金、现金等价物及投资总额440亿美元同比+21%，经营性现金流量148亿美元同比基本持平，资本支出85亿美元同比-25% [4] - AI投资与合作：2026年1月，公司向xAI投资20亿美元并签署合作协议，深度投入AI研发、数据训练领域 [4] - 芯片与算力规划：未来2–3年核心约束为芯片与算力 公司将自研AI5/AI6芯片，AI5算力较AI4提升8倍，内存容量提升9倍，AI6目标性能达AI5的两倍，单芯片算力可达5000TOPS [4] - 晶圆厂计划：公司规划自建晶圆厂，覆盖逻辑、存储与先进封装，初期产能目标10万片/月，终期100万片/月，规模接近台积电147万片的全球月产能水平 [4] 特斯拉2026年产品与商业化规划 - 产品矩阵优化：Model S/X预计26Q2基本停产，弗里蒙特工厂将改建为年产100万台Optimus的机器人产线 下一代Roadster电动跑车或于4月亮相，半挂式电动卡车计划26H1量产 [4] - 机器人进展：26Q1计划发布首个面向大规模量产设计的Optimus Gen3，2026年工业化量产，2027年计划对公众销售 [4] - FSD订阅制改革：FSD软件自2026年3月底起从一次性买断转为订阅制，普通用户199美元/月，已购增强型套餐用户99美元/月，现110万付费用户约70%仍为一次性买断 [4][5] - FSD数据与全球化：截至2025年底，FSD累计行驶里程已达70亿英里 海外FSD已在韩国上线，并在欧洲多国开放试乘 [5] - Robotaxi商业化：目前湾区与奥斯汀付费载客运营规模约500辆，2026年1月奥斯汀取消安全员 26H1计划覆盖9城，年底有望覆盖美国25%-50%区域 无人驾驶出租专用车Cybercab取消方向盘和踏板，计划4月启动生产 [5] 国内车企的具身智能布局 - 小鹏汽车：计划2026年前装量产Robotaxi [5] - 小米集团：计划2026年推出做饭机器人，2027年推出养老机器人 [5] - 理想汽车：重启机器人自研，1-2年内推出原型机，2027年工业场景小批量应用 [5] - 行业影响：特斯拉在具身智能领域所构建的大模型、算法、芯片及数据闭环体系，验证了智能驾驶技术积累具备向机器人等新形态迁移复用的可行性，进而重塑车企中长期估值框架 [5] 投资建议与关注标的 - 投资逻辑：具备大模型、算法、芯片及数据闭环等全栈自研能力的头部车企，将率先实现技术落地与体验领先，并最直接受益于智能化带来的产品溢价与估值提升 [5] - 建议关注标的：小鹏汽车(9868.HK)、小米集团(1810.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、零跑汽车(9863.HK)、长安汽车(000625.SZ)、长城汽车(601633.SH)、上汽集团(600104.SH) [5]